核心观点
　　2025年上半年公司实现营业收入181.4亿元，同比增长3.1%；归母净利润7.9亿元，同比增长3.9%；核心净利润13.2亿元，同比增长10.8%。期内综合毛利率为13.7%，较上年同期持平。为回馈股东，公司拟以11.0亿元作为派付股息总额，用于2025年中期股息分红，年化股息率约8.6%。循环型业务保持良好增长，期内实现营收163.1亿元，同比增长9.5%。累计完成300个蝶城的提效改造，覆盖项目数1688个，占在管项目总量的38.3%，改造后蝶城提效2.3亿元。
　　事件
　　公司发布2025年中报，2025年上半年实现营业收入181.4亿元，同比增长3.1%；实现归母净利润7.9亿元，同比增长3.9%。
　　简评
　　核心净利润实现两位数增长，年化股息率近9%。2025年上半年公司实现营业收入181.4亿元，同比增长3.1%；归母净利润7.9亿元，同比增长3.9%；核心净利润13.2亿元，同比增长10.8%。期内综合毛利率为13.7%，较上年同期持平。其中开发商增值服务的毛利率由上年同期的0.2%提升至9.7%，主要得益于公司去年下半年对开发商增值业务关停并转，实现业务结构优化。成本管控得力，行政开支下降0.8亿元，同比下降8.0%。为回馈股东，公司拟以11.0亿元作为派付股息总额，用于2025年中期股息分红，年化股息率约8.6%。
　　循环型业务保持良好增长。公司的循环型业务包括住宅物业管理、商企和城市空间服务中的物业及设施管理、BPaaS解决方案，2025年上半年营收为163.1亿元，同比增长9.5%，占总营收的比例达89.9%；毛利率为13.7%，与上年同期基本持平。物管规模稳步提升，期内住宅物业的合约年化饱和收入337.2亿元，同比增长5.9%，在管年化饱和收入281.3亿元，同比增长7.4%，合管比为1.17；物业及设施管理的合约年化饱和收入198.4亿元，同比增长13.3%，在管年化饱和收入157.0亿元，同比增长9.7%，合管比为1.27，未来业绩增长有保障。
　　科技业务市场化拓展能力增强，蝶城战略提效显著。公司BPaaS解决方案业务拓展成效良好，新拓展客户包括头部保险企业、头部能源企业、知名通信企业、头部汽车企业等，期内实现收入8.6亿元，同比增长9.0%；公司AloT解决方案服务受外部环境承压和市场竞争程度加剧影响，业务量下降，期内实现收入2.0亿元，同比下降66.2%；公司AIoT及BPaaS解决方案服务整体毛利率为33.0%，较上年同期增长1.4%。截至2025年6月30日，公司累计完成300个蝶城的提效改造，覆盖项目数1688个，占在管项目总量的38.3%，改造后蝶城提效2.3亿元。
　　维持盈利预测与买入评级。我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.19/1.38/1.59元，目前股价对应2025年PE估值18.5倍。看好蝶城战略对公司盈利水平的提升，带来业绩的持续稳健增长，维持买入评级不变。
　　风险分析
　　1、物业管理行业第三方外拓竞争压力较大。上市物业公司数量众多，纷纷发力第三方项目外拓，而每年新房市场规模有限、二手房市场续约率相对稳定，因此公司将面临不同物企之间激烈竞争，降低行业效率和增加拓展的不确定性。
　　2、母公司销售恢复不及预期影响物管基本盘。母公司万科今年的销售仍处于下滑状态。市场低迷会影响到万科对公司物管面积的交付，从而拉低公司物管总体规模的增长。
　　3、收并购和科技设备投入带来折旧摊销压力。公司前期毛利率出现下滑的重要原因之一便是前期收并购带来的大额摊销。若公司未来继续收并购或加大已拓展项目的科技设备投入，短期内折旧摊销压力将会比较大