本报告导读：
　　2025年1H，董事会建议向股东派付中期股息11亿元，每股分红0.951元（含税），以8月18日收盘价计算，公司上半年股息率为4.3%。
　　投资要点：
　　投资建议：“增持”评级。综合PE估值和PS估值，我们选取中值给予合理价值人民币47.36元（折合港币52.04元）。
　　营收利润有质增长，中期分红11亿元。2025年1H，公司收入为181.4亿元，同比增长3.1%；毛利为24.9亿元，同比增长3.8%。2025年1H，公司利润为8.4亿元，同比增长5.4%，核心净利润为13.2亿元，同比增长10.8%。2025年1H，公司股东应占每股收益为0.68元，董事会建议向股东派付中期股息11亿元，每股分红0.951元（含税），以8月18日收盘价计算，公司上半年股息率为4.3%。
　　循环业务增速稳定，主动收缩关联业务。分项收入来看，2025年1H社区空间居住消费服务板块收入为113.2亿元，同比增长11.8%，总收入占比为62.4%，主要由于公司突出的市场拓展能力，尤其是在存量市场中的深耕能力；商企和城市空间综合服务板块收入为57.5亿元，同比下降5.2%，总收入占比为31.7%，主要得益于公司下半年开始主动收缩开发商业务，实现对开发商增值业务的关停并转；AIoT及BPaaS解决方案服务板块收入为10.6亿元，同比下降23.6%，总收入占比为5.9%，主要由于外部环境承压和市场竞争程度加剧的影响，AIoT解决方案的业务量下降。2025年1H，公司循环型业务（住宅物业服务、物业和设施管理服务、BPaaS解决方案业务）实现收入163.09亿元，同比增长9.5%，占总收入的89.9%；毛利润达21.1亿元，同比增长8.8%，占总毛利润的84.6%。
　　蝶城战略持续推进，AI应用提效降费。2025年1H，公司累计已完成300个蝶城的提效改造，覆盖项目数1688个，占在管项目总量的38.3%，改造后蝶城提效2.3亿元；公司在存量市场中获取114个住宅物业项目，共计6.7亿元年化饱和收入，同比增长31.5%。合同管理领域AI全周期介入，业务处理效率显著提升；科技提效直接转化为费用端优化成果——2025年1H行政开支8.9亿元，降幅达8.0%。
　　风险提示。行业面临下行和政策不及预期风险