投资要点
　　传统业务疲软已充分反映在建筑板块估值里，头部企业的经营变化不容忽视。过去两年受房地产投资下行、地方财政收入放缓、隐性债务严控等影响，国内建筑业实物工作量增速呈持续下行态势，直接拖累了产业链上下游企业的产值和盈利，导致建筑央国企估值长期徘徊在历史估值底部区间，部分标的PE估值维持在5-10倍，股息率普遍为4%左右优于银行定期存款。尽管市场环境持续承压，但建筑龙头公司并未陷入被动防守，而是在巩固传统主业之外积极摸索第二成长曲线，比如中国电建深耕电力运营、中国中铁扩张金属开采、中国能建布局绿电产业链、中国化学转型化工品实业、中材国际拓展制造和运营、北方国际聚焦海外电力和煤炭贸易等。尽管现阶段新业务在整体收入的占比较小，尚未在估值和业绩层面上对冲传统业务的下行冲击，但中长期来看，随着新业务落地生产并放量，企业业务结构将不断优化，盈利质量和抗周期能力将显著提升，进而持续抬升企业的估值中枢。
　　低持仓奠定建筑企业估值修复基础，多重积极因素催化下板块向上弹性可期。首先，国内政策层面，“十五五”规划出台后，国家将持续加大对重大基础设施建设的投入力度，推进新型基础设施、交通水利、能源保障、城市更新等领域重大项目落地实施，有望扭转当前建筑业新开工下滑的不利局面。在此背景下，资质齐全、质量可靠、有规模和成本优势的工程头部企业有望率先走出经营低谷，实现新签和业绩的见底回升，并进一步拉动上游材料企业需求。其次，国际环境层面，中东地区冲突持续发酵，全球油价中枢呈现阶段性上移态势，一方面直接拉动国内煤炭、煤化工等替代能源的需求，另一方面高油价也促使各国更加重视能源安全和产业自主可控，刺激电力、油气、路桥等设施的建设需求，为出海企业创造了广阔的市场空间。最后，当前机构对建筑板块的持仓比例处于历史低位，显著低于行业标配水平，板块向下调整空间有限，估值修复动力充足。建议积极关注有明确新业务布局、估值尚在底部、业绩具备改善预期的公司，包括中国化学、中国中铁、北方国际、中材国际、中钢国际、隧道股份、四川路桥等。
　　材料方面，一方面继续看好有产品涨价潜力的头部建材企业，另一方面也可布局有自主可控属性的新材料标的。本周，东方雨虹、北新防水、科顺股份等防水龙头再度集中发布产品涨价函，调价幅度普遍在5%-10%。我们认为，此次涨价并非单纯是国际原油价格剧烈波动下的成本顺价行为，更反映出防水行业经历持续的供给侧出清后，头部企业的定价权进一步增强，通过合理调价实现盈利能力的触底反弹。除防水行业外，涂料、钢结构、铝加工等细分领域也经历了较为充分的供给侧出清，基于此，建议关注东方雨虹、科顺股份、明泰铝业、三棵树、青鸟消防、鸿路钢构、精工钢构等。新材料方面，我们国家处在从制造大国向制造强国加速转变的关键阶段，而高端装备的研发与产业化，离不开高端新材料的配套支撑，高端新材料进口替代空间广阔，在此背景下，研发能力强劲、产品性能领先且正积极推进进口替代的新材料企业，将充分受益于产业升级与政策支持，实现业绩与估值双重提升，建议关注麦加新材、鼎胜新材、宝武镁业等。
　　风险提示：稳增长力度不及预期，专项债发行不及预期，经济增长不及预期