投资要点
　　根据国际能源署（IEA），由于中东地区的持续冲突，海湾国家不得不将石油产量削减至少1000万桶/日。考虑原油供应增量有限，按照等热值替代，全球年化需要约10亿吨原煤（假设全部用煤炭来替代），按照中国能源消费占全球比例27.9%，按此比例增产约需增产3亿吨煤炭。
　　煤油价格比值处于历史低位，能源替代具有经济性
　　2020年以来，原油、天然气、煤炭价格波动较大，当前动力煤/原油单位热值处于低位。2026年初至3月13日，动力煤/原油单位热值价格比为0.35倍，为2019年以来最低水平。
　　煤炭替代油气的路径
　　1、电力和热力：燃煤代替天然气
　　天然气是全球主要发电能源之一，欧美国家天然气发电占比高，当天然气价格上涨，基于可负担性，燃煤机组可能会重启带动煤炭需求上涨。供暖方面，海外以天然气和电力为主，当天然气涨价时，煤炭作为替代的廉价能源，其需求有望大幅上涨。
　　2、煤化工：煤炭代替原油
　　煤化工产品包括煤制油、煤制气、煤制烯烃、煤制甲醇、煤制乙二醇等产品。油煤价差是煤化工利润水平的重要指标，油煤价差走扩，当前处于历史高位。2026年3月13日煤油价差为93.67元/GJ，较年初的47.67元/GJ大幅走扩。以煤制油为例，当国际油价为100美金/桶，对应秦皇岛竞争煤价1265元/吨。
　　动力煤向焦煤传导
　　若焦煤自身供需偏紧，焦煤/动力煤价格比值可能大于2倍（1吨焦煤洗出率一般在50%以下），2021年最高比值达到4.31倍。
　　能源危机下，煤炭产业链受益的方向
　　2025年中国一次能源消费总量占全球比例约27.9%，假设用煤炭补充全球油气缺口（10亿吨），中国需要增产约3亿吨煤炭，随着海外煤炭紧缺，东南沿海煤炭进口量下降，主要由内地煤炭补充。煤电、煤化工替代下，电力和化工的煤炭消费有望提升；煤炭增产有望带动铁路运量增加。
　　投资建议
　　石油进口和煤炭进口主要在沿海地区，3亿吨煤炭补充主要在沿海地区。受益的方向包括增产的煤炭公司、煤机公司、煤化工公司、煤炭运输公司等。动力煤公司关注中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等，其中中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、兰花科创等布局有煤化工产能；焦煤公司关注恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、开滦股份等；同时关注焦化公司山西焦化、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等；关注煤机公司天地科技、郑煤机；关注煤炭运输公司广汇物流、大秦铁路。
　　风险提示
　　国际局势动荡风险、油价波动风险、煤炭价格波动风险等