投资要点:
　　动力煤来看，3月13日北方港口动力煤729元/吨（周环比-14元/吨）。具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比+4.72pct，主要系正月十六后大部分中小煤矿恢复正常产销。（2）运输端，本周市场发运环比增加，大秦线一周内日均发运量周环比+5.99万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比+3列。（3）进口煤方面，受货源持续偏紧及国际局势影响，国际海运费大幅上升，进口煤到岸成本维持高位，较国内煤价的倒挂幅度进一步走阔，动力煤Q5500国内与澳洲价差截至3月12日已扩大至-42元/吨。（4）需求端，本周六大电厂日耗周环比+4.7万吨。（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比-63.9万吨至1296.7万吨，较上年同期-28.5万吨。（6）非电需求端，下游复工复产推进下，部分冶金化工等终端刚需补库，但淡季预期下整体需求有限，本周水泥和甲醇开工率分别周环比-1.94/-1.22pct，本周铁水产量周环比-6.37万吨至221.15万吨。（7）港口端，本周北方港口库存环比+107.80万吨。整体来看，供给端，国内供应节后陆续复工复产，铁路发运高位运行，不过进口煤供应持续偏紧，中东地缘冲突影响下海运费大幅上涨，进口倒挂幅度进一步走扩（动力煤Q5500国内与澳洲价差截至3月12日已扩大至-42元/吨）。需求端，电厂日耗节后季节性恢复，非电需求下滑。库存端，港口库存环比上升但较去年同期低458.8万吨。综上，火电步入需求淡季，港口库存环比提升，港口煤价周环比-14元/吨至729元/吨（截至3月13日），但后续来看，我们预计进口煤倒挂之下内贸煤需求有望于4-5月陆续释放，叠加中东地缘冲突持续，布伦特原油截至3月13日仍在100美元/桶之上，海外能源价格高位运行有望对煤价形成支撑，后续关注原油价格以及印尼rkab审批情况。中期维度来看，保供产能政策是否有变化，对行业供需平衡表或将产生较大影响。
　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿产能利用率周环比+1.16pct至85.7%，主要系部分复产安排较晚及因工作面生产受限的矿点恢复正常。蒙煤方面，本周保持高位运行，本周甘其毛都平均通关量为1378.0车（七日平均值），周环比+50车。需求端，本周铁水产量周环比-6.37万吨至221.15万吨，主要与两会限产有关。库存端，部分低库存焦企刚需采购，本周焦煤生产企业库存周环比-19.65万吨。整体来看，供给端，节后国内煤矿陆续复产、蒙煤通关车数维持高位。需求端，铁水周环比下滑，主要系两会限产，期货盘面上行使得焦化厂部分补库需求释放。焦煤矿山库存环比去化，截至3月13日主，焦港煤口价格1,570.00元/吨（周环比-10.00元/吨）。后续关注原油和动力煤价格、焦煤煤矿生产恢复高度、铁水产量恢复情况以及保供产能政策后续情况。对于焦炭，供给端，两会期间部分焦企限产，另有部分焦企在利润增加且钢厂即将复产下生产积极性提升，本周焦企产能利用率周环比+0.04pct至74.1%。需求端本周铁水产量周环比-6.37万吨至221.15万吨。库存端，部分库存偏低钢厂采购，本周独立焦化厂焦炭库存周环比下降。整体来看，焦炭供需面好转，库存有所下移，后续关注两会期间钢焦生产变动以及上游煤价情况。
　　从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。