事件：3月13日基金业协会披露25H2末基金代销机构保有量数据。
　　市场景气修复带动各类产品保有规模延续上行，指数类增长更快。25H2保有规模Top100的代销机构非货基金保有规模11.7万亿元，较25H1+ 14.7%；权益类基金保有规模合计较25H1+16.7%至6万亿元，其中股票型指数基金规模较25H1+23.7%至2.42万亿元。主动权益类基金规模环比+12.4%至3.58万亿元。以非货类减去权益类倒推Top100代销机构债券类基金保有量为5.7万亿元，较25H1+13%。
　　市占率方面，银行/券商/第三方权益类基金市占率（占期初期末全市场规模均值）分别为26.6% / 18% /21.6%，环比-1.93pct /-0.73pct /+0.56pct；银行/券商/第三方非货市占率分别为22.7%/12.1%/19.8%，环比-0.35pct/+1.15pct/+0.22pct。权益类保有量CR5/CR10同比均有所提升。
　　三方及其他：渠道权益类保有规模增速优于市场。25H2第三方及其他机构的权益/非货保有规模较25H1+23.6% /+13.8%，增速优于其他渠道。25H2，蚂蚁基金权益保有量环比+23.7%至10178亿元，股票型指数基金保有量环比+23.4%至3910亿元，行业龙头地位稳固。平台流量优势下京东、腾安权益类保有量分别环比+33%/+54%。费改后TOB端非权益类基金客户维护费上限由30%降至15%，推动B端代销机构如基煜、汇成权益保有量高增。
　　券商：头部优势持续显现，固收类产品保有规模同样增长较快。25H2券商权益/非货保有规模较25H1+15.7% /+24.3%。ETF销售优势下25H2券商在股票型指数基金保有规模TOP 10占据7席，占TOP100机构比重达54%，银河、国信股票指数基金保有规模增长较快。25H2券商渠道债基保有规模环比+19.5%至1.53万亿元。中信、华泰及国泰海通在非货、权益及股票指数型保有规模中均位居券商渠道前三，具备综合财富管理优势的头部券商更有望持续受益于居民财富转移趋势。
　　银行：股票指数保有规模延续大幅增长。25H2银行权益/非货保有规模较25H1+12.3% /+10.9%。25H2银行系的股票指数基金保有规模环比+34.2%至3578亿元，预计主因前期低基数及居民资产配置由固收向权益转移趋势共同推动。建行、民生银行等指数类保有规模在低基数下增长较快。
　　投资建议：公募基金高质量发展方案及三阶段费改已全面落地，推动代销机构加速从“重首发轻持营”向“以客户为中心”的持营模式转型。在当前居民资金逐步入市、市场景气修复的背景下，具备产品体系完善、投顾能力领先的头部财富管理机构有望实现代销规模的持续增长。
　　风险提示：基金赎回风险，市场波动风险，政策风险