战争危机带来衰退交易升温，但趋势性“离场”的信号，还需观察。首先，美国的衰退周期，通常是发生在加息周期的末端；而降息周期，较少形成衰退情形。其次，即使进入加息周期，经济衰退的概率6/9，期间市场下跌的概率2/9。另外，加息到指数见顶，通常也有“时滞”，平均17.5个月。需注意的是，过往产油国战争，导致的加息周期，指数见顶时间与首次加息基本同步。相较而言，与90年代末期的石油危机、加息周期，以及产业周期，与当前有较多相似之处。
　　由“金发女孩”到“科网泡沫”：叙事的强化与转向。
　　（1）90年代中后期，“金发女孩”叙事仍占主导。1994–1995年美联储加息“软着陆”后，经济回暖，工资增速上行，通胀抬头，美联储于1997年3月加息一次，但很快被强美元、低油价、全球化与IT革命等多重力量压制。之后亚洲金融危机引发全球通缩与金融风险，美联储被迫暂停加息，并在1998年紧急降息。
　　（2）地缘战争和油价，对“金发女孩”叙事有明显冲击。亚洲金融危机结束之后，全球通缩周期反转，商品价格开始回暖。叠加上科索沃战争爆发（1999年3-6月），油价从10美元/桶涨到30多美元/桶。此时，美国通胀也迅速抬头，美联储于1999年6月进入加息周期。
　　（3）但市场并没有马上终结对“金发女孩”叙事的定价。科索沃战争（99.3-99.6）->油价抬升->美联储加息(99.06-00.05)->经济受到抑制->科网泡沫破灭(00.03)，这一过程并不是一蹴而就。事实上，自99年6月开始加息之后，纳指还涨了91%。特别是科网板块，自始至终都领跑市场。97-99年，纳指的年度涨幅21.6%、39.6%、85.6%。
　　科网泡沫如何终结：本质是高估值透支了基本面预期、但景气度难以持续。科网泡沫破灭是对此前若干负面信息“熟视无睹”后的集中爆发。实际上，2000年3月“科网泡沫”破灭之前，除了通胀抬头、流动性转向紧缩，也伴随着科技产业、龙头公司基本面的负面信号。
　　美伊冲突之后：逻辑变化及后续推演。短期维度来看，“地缘政治无专家”，局势演绎具备随机性。中期维度来看，冲击或被逐步消化，且科技产业周期不轻易言顶。且2026年美国中期选举，核心议题将是“价格”，那么当下战争局面持续发酵、也并非中期选举之前可以承受的。2026年全球非美资产牛市的逻辑很难被地缘局势颠覆，因此，待短期地缘不可控因素消除后，中资股市场可能迎来今年最好的抄底机会。
　　风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。