报告摘要：
　　HALO框架（重资产、低技术淘汰率）是对“实物稀缺性”重新定价的资产评估体系，强调商业模式锚定于高造价、长周期、强监管的实物资本，且资产经济功能可跨越多个技术周期。其形成源于三重结构性力量共振：一是实际利率中枢抬升，使长久期成长股估值溢价收敛，资本开支流向电网、能源等重资产领域；二是地缘政治碎片化将“主权安全”纳入定价，电网、公用事业等资产获得主权溢价；三是AI革命双重冲击，既压缩轻资产护城河，又将电力、算力基础设施推至产业链中心，使重资产行业重获利润分配主导权。
　　中国是全球HALO资产最集中的市场之一，制造业增加值占全球约30%，A股有形资产占比较高，股东权益对应更厚实的实物信用，抗波动性强。当前中国制造业仍处扩张阶段，HALO标的兼具周期进攻性与红利稳健性：PPI环比转正强化通胀交易逻辑，周期板块超额收益可期；高ROE、高股息资产无需择时，具备穿越周期能力。
　　中国HALO资产映射为四条主线：一是能源与公用事业（红利底仓），煤电容量电价机制增强盈利稳定性，水电核电具备类债券属性；二是有色与化工（通胀进攻），铜铝供给刚性叠加AI需求弹性，化工龙头承接全球份额；三是电网基础设施（投资周期核心），国家电网“十五五”投资规划将达4万亿元，特高压与配电网设备需求高景气；四是AI硬件制造（成长期权），算力服务器、光模块等兼具业绩支撑与产业趋势，与电力设备主线高度重合。
　　基于HALO框架，以中证800及港股为样本，通过有形资产密集度、固定资产占比、资本开支负荷等六项指标计算资本密集度综合评分，筛选出六项指标均高于市场中位数且综合评分大于0.4的企业。该组合较传统周期、红利策略更贴合当前“重资产、低淘汰”的投资叙事，旨在捕捉实物资产价值重估带来的超额收益，同时兼顾周期进攻与红利防御的双重特性。
　　风险提示：各方关税谈判仍有较大不确定性，其他经济体对中国贸易政策可能发生变化；美国及其他海外经济体需求进一步恶化；国内经济增长及稳增长政策不及预期。