2月社融增加2.38万亿元，高于WIND统计的市场平均预期（1.8万亿元），同比多增1469亿元；社融存量增速为8.2%，与上月持平。各分项中，实体信贷、未贴现银行承兑汇票同比明显多增，政府债券同比少增。
　　据央行初步统计，2026年前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5.75万亿元，同比少增1248亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加433亿元，同比多增1105亿元；委托贷款减少373亿元，同比多减593亿元；信托贷款增加305亿元，同比多增12亿元；未贴现的银行承兑汇票增加4538亿元，同比多增2870亿元；企业债券净融资6554亿元，同比多398亿元；政府债券净融资2.38万亿元，同比少94亿元；非金融企业境内股票融资745亿元，同比多195亿元。
　　2月实体信贷增加8500亿元，同比多增1972亿元，1-2月合计增加5.75万亿元，与2023-2025年同期表现相近。考虑到春节错位，今年2月工作日更少，2月实体信贷单月多增并不容易；且从2月末票据利率翘尾、BCI企业融资环境指数回踩、用于冲量满足考核要求的票据融资及非银贷款同比明显少增等一系列数据表现看，2月信贷供给并不算太充裕，实体信贷规模同比改善可能主要是需求驱动。
　　2025年12月至2026年2月，BCI企业融资环境指数分别为47.15、50.27与48.66。
　　2023-2024年2月，银行票据融资分别减少了989亿元、2767亿元；2025年2月增加了1693亿元；今年2月减少了350亿元。
　　2023-2025年2月，非银贷款分别增加了173亿元、4045亿元、2844亿元；今年2月减少了105亿元。
　　从主体结构看，需求端的改善主要体现在企业部门，企业短贷多增2700亿元，企业长贷多增3500亿元。我们理解一则是受央行“信贷均衡投放”要求影响，今年前置冲开门红的特征并不明显，更多项目储备留存在2月；二则新型政策性金融工具对融资的撬动作用可能进一步显现；三则工业品价格上涨，有色、AI产业链等涨价带来盈利改善预期，带动了企业部门补库与资本开支。居民部门融资依然偏弱，其中短贷多减1952亿元，可能与春节错位，今年2月消费多集中在餐饮、出游、电影娱乐等低杠杆领域有关；长贷多减665亿元，春节错位导致地产销售同比少增。
　　据央行的初步统计，2026年前两个月，住户贷款减少1942亿元，其中，短期贷款减少3596亿元，中长期贷款增加1654亿元；企（事）业单位贷款增加5.94万亿元，其中，短期贷款增加2.65万亿元，中长期贷款增加4.07万亿元，票据融资减少9089亿元；非银行业金融机构贷款减少1987亿元。
　　2月政府债增加1.4万亿元，在高基数影响下同比少增2903亿元。今年政府债供给和2025年规模相近，政府债对社融影响从去年支撑转为中性；但同时政府工作报告提出“发行新型政策性金融工具8000亿元”、“单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度”，两者逻辑上均会撬动企业长贷，支持社融扩张。2月企业债券增加1521亿元，同比少增181亿元，从WIND口径数据看主要是房地产与建筑业债券融资同比少增较多，基建与消费类产业债券融资同比小幅多增。
　　以wind数据口径看，今年2月企业债券融资增加了770亿元，同比少增了230亿元；其中房地产与建筑业产业债券融资增加了37亿元，同比少增249亿元；基建产业债券融资增加了331亿元，同比增加了8亿元；消费类产业债券融资增加了232亿元，同比多增了62亿元。
　　未贴现银行承兑汇票减少1755亿元，同比少减1232亿元，这一方面是受益于今年2月表内信贷供需相对偏紧，贴现至表内的承兑汇票规模更低；另一方面可能源于企业部门现金流更充裕，有更多现金存款充当保证金支撑银行开票，经验上看未贴现银行承兑汇票与M1增速、5000户工业企业销货款回笼指数有较好的正相关性；信托贷款增加309亿元，委托贷款减少181亿元，变化有限。
　　2023-2025年2月，未贴现银行承兑汇票分别减少了69亿元、3686亿元与2987亿元；今年2月，未贴现银行承兑汇票减少了1755亿元。
　　M1同比增速为5.9%，较上月升高1.0pct，主要受三个因素影响：一是低基数，去年2月M1余额减少3万亿元，为2021年以来同期最大降幅；二是人民币汇率升值+高出口推动结售汇顺差同比走阔；三是实体部门向金融系统融资多增，推升了M1增速大约0.9pct。M2同比增速为9.0%，与上月持平。对于存款分项，为剔除春节错位影响，我们合并考察1-2月数据，其中居民存款少增、居民贷款少增、非银存款多增、新成立偏股基金份额与A股新增开户数改善，由此可见今年1-2月居民部门的行为特征是去杠杆、减持存款、增持权益资产。
　　据央行初步统计，前两个月人民币存款增加9.26万亿元。其中，住户存款增加5.24万亿元，非金融企业存款减少445亿元，财政性存款增加1.2万亿元，非银行业金融机构存款增加2.84万亿元。
　　从1-2月的金融数据看，社融累计同比多增3100多亿元；实体信贷虽然没有多增，但大致持平近三年同期均值；M1与M2均增速改善，总体来看广义流动性依然较为充裕；叠加出口