核心观点
　　和黄医药公布2025年全年业绩，其肿瘤/免疫业务综合收入为2.86亿美元，符合全年2.7亿美元至3.5亿美元指引。核心单品FRUZAQLA全年海外市场销售额同比增长25%，覆盖范围扩大到超过30个国家，海外市场成为业绩核心和增长支撑。2026年公司预计肿瘤/免疫业务综合收入指引至3.3亿美元至4.5亿美元。2026年重点关注：（1）赛沃替尼SAFFRON、SANOVOIII期临床进展。（2）索凡替尼胰腺癌一线III期临床进展。（3）ATTC平台候选药物全球临床进展情况。
　　事件
　　3月5日，和黄医药公布2025年全年业绩报告，全年实现综合总收入4.57亿美元，同比增长20%。其肿瘤/免疫业务综合收入为2.86亿美元，同比下滑21%。2025年全年净收益为4.57亿美元，现金及现金等价物和短期投资为13.67亿美元，主要源于出售非核心合资公司的部分股权后4.16亿美元的税后出售收益及出售款项。
　　简评
　　业绩符合预期，海外FRUZAQLA保持稳健增长
　　公司2025年全年总收入实现正向增长，FRUZAQLA凭借海外市场持续拓展成为核心增长支柱。2025年全年实现综合总收入4.57亿美元，同比增长20%；肿瘤/免疫业务综合收入为2.86亿美元，同比下滑21%，由武田负责销售的FRUZAQLA全年市场销售额同比增长25%至3.66亿美元，海外市场增长韧性持续凸显。国内市场方面，本土肿瘤产品整体面临阶段性竞争压力。其中呋喹替尼全年销售额1.001亿美元，同比下滑13%，核心源于三线治疗结直肠癌领域竞品持续入局带来的市场竞争加剧。索凡替尼全年销售收入2890万美元，同比下滑36%，在神经内分泌瘤治疗领域持续面临来自新型生长抑素类似物药物的市场竞争，目前公司已启动胰腺导管腺癌一线III期临床，寻求新的增长突破。赛沃替尼全年销售额2700万美元，同比下滑45%，主要受MET外显子14跳变非小细胞肺癌领域多个竞品上市并纳入国家医保药品目录带来的市场分流影响，其一线适应症已成功纳入2026年医保目录，有望依托医保准入实现后续市场放量。
　　研发突破持续显现，创新成果加速转化
　　赛沃替尼在肺癌治疗领域临床循证持续夯实，关键III期研究全球布局全面落地。赛沃替尼在EGFR突变伴MET异常非小细胞肺癌领域取得里程碑式突破，其联合奥希替尼的SACHIIII期研究数据于2025年ASCO年会公布，并正式发表于国际顶级期刊《柳叶刀》，证实二线治疗可显著延长患者无进展生存期，同时SAVANNAH全球II期研究展现出高且持久的客观缓解率。在此基础上，关键III期SAFFRON及SANOVO研究正全面推进全球与中国一线治疗布局，SAFFRONIII期研究已于2025年11月完成数据锁定，预计2026年上半年读出核心研究数据；SANOVOIII期研究患者招募工作稳步推进，预计2026-2027年陆续完成数据读出。此外，针对MET扩增胃癌的三线治疗研究已完成患者招募，适应症布局持续拓宽。
　　呋喹替尼持续展现多瘤种治疗潜力，全球临床与监管进展同步推进。呋喹替尼持续挖掘泛瘤种治疗价值，其FRUSICA-2 III期肾细胞癌研究取得积极结果，预计2026年提交上市申请；联合PD-1抑制剂治疗微卫星稳定型结直肠癌亦观察到优异的生存获益。值得关注的是，该产品二线治疗子宫内膜癌适应症临床推进顺利，预计2026年提交NDA，同时凭借突出的临床数据获得FDA快速通道资格，进一步确立了其跨瘤种治疗价值与全球开发潜力。
　　索乐匹尼布在血液疾病领域进展超预期，两大核心适应症上市申请进入关键窗口期。索乐匹尼布在血液瘤领域持续取得突破，针对原发免疫性血小板减少症的新药上市申请已于2026年2月正式提交，临床数据展现出优于同类竞品的持续应答率与良好安全性，无血栓并发症相关黑框警告，差异化优势显著。同时，温抗体型自身免疫性溶血性贫血的II期研究显示出高应答率与良好安全性，该适应症III期研究ESLIM-02已完成患者入组，计划于2026年提交NDA，海外开发战略也已同步部署。
　　索凡替尼等核心药物多瘤种临床持续推进，第二梯队管线密集迎来里程碑节点。索凡替尼聚焦胰腺癌治疗创新，联合疗法用于一线转移性胰腺导管腺癌的III期临床研究已正式启动，II期数据读出工作稳步推进。他泽司他已在中国获批用于三线治疗EZH2突变滤泡性淋巴瘤，其联合疗法用于二线滤泡性淋巴瘤的SYMPHONY-1全球III期研究中国部分持续入组。FGFR抑制剂HMPL-453针对FGFR融合肝胆管癌的中国II期注册研究已于2025年2月完成患者招募，预计2026年提交NDA。IDH1/2抑制剂HMPL-306针对IDH突变复发难治性急性髓系白血病的RAPHAEL中国III期研究持续入组，BTK抑制剂HMPL-760针对B细胞非霍奇金淋巴瘤的临床研究顺利推进，预计2026年启动III期临床。
　　ATTC平台全球临床开发正式启航，完成多管线梯次布局
　　ATTC平台通过单克隆抗体连接自主专利小分子抑制剂（SMI），形成独特的协同靶向治疗机制。平台通过优化的连接子设计与药代动力学特征，有效提高药物生物利用度并减少药物相互作用，同时借助抗体的精准靶向递送能力，攻克PI3K/PIKK等难成药靶点的成药限制，为精准干预肿瘤驱动基因突变