事件：公司近期发布2025年年度报告：2025年公司实现收入5.49亿美元，同比下降12.96%，主因中国市场销售团队调整及核心产品竞争加剧；2025年公司归母净利润4.57亿美元，于2025年12月31日的现金余额为13.67亿美元，主因出售上海和黄药业45%股权确认税后收益4.16亿美元。
　　ATTC平台进入临床阶段驱动创新转型
　　公司推动核心ATTC技术平台的多个候选药物进入临床开发。2025年12月，公司已启动全球首创PI3K/PIKK-HER2 ATTC候选药物HMPLA251的Ⅰ/Ⅱa期临床试验，覆盖美国和中国，临床前数据显示其HER2依赖的抗肿瘤活性及旁观者效应，对德曲妥珠单抗耐药细胞系有效。
　　2026年3月，公司启动第二款PI3K/PIKK-EGFRATTC候选药物HMPL-A580的全球临床试验。预计2026年底前推动第三款候选药物HMPL-A830进入Ⅰ期临床。
　　公司ATTC平台多个管线的快速推进，有望促进与跨国制药公司达成合作，开发更多ATTC候选药物，助力公司创新转型。
　　此外，公司多个后期临床项目取得积极进展，包括FRUSICA-2Ⅲ期研究支持呋喹替尼联合信迪利单抗用于二线肾细胞癌的新适应症上市申请获受理；索乐匹尼布用于免疫性血小板减少症的新药上市申请2026年2月获受理，温抗体型自身免疫性溶血性贫血适应症预计2026年上半年提交申请。
　　核心肿瘤产品商业化调整取得成功
　　面对肿瘤产品竞争加剧的影响，公司及时调整中国商业团队定位，2025年下半年肿瘤产品中国市场销售额较上半年环比增长23%，呋喹替尼（爱优特？）下半年收入较上半年环比增长33%。
　　2025年由武田负责销售的呋喹替尼（FRUZAQLA？）海外销售收入3.66亿美元，同比增长26%，主要得益于海外覆盖范围扩大至38个地区/国家，已在约50%的市场纳入医保报销体系，叠加肿瘤医生在三线及以上结直肠癌患者治疗中积累的积极体验，使用量显著上升。
　　盈利预测及投资评级：公司核心产品国内竞争激烈，我们预计2026/2027/2028年公司营业收入为5.96/7.22/8.06亿美元，同比增速为8.71%/21.13%/11.60%；归母净利润为0.94/1.22/1.87亿美元，同比增速为-79.49%/30.30%/53.08%；EPS分别为0.11/0.14/0.21美元；当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为27/20/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：创新药研发不及预期风险；产品放量不及预期风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。