摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年3月10日发布的题为《Formidablediscounter》的报告，泛太平洋国际（PPIH）报告其同店销售额连续第45个月增长，2月同比稳健增长4.0%（基准为+5.2%），此前1月增长7.4%。尽管存在中日政治紧张局势，入境销售额仍实现同比增长。日历因素对同比无影响。折扣业务（DS）同比增长4.6%（基准+6.1%）。同时，综合超市业务（GMS）环比略有放缓，在+2.4%的基准下仅同比增长2.2%，此前1月增长6.9%。GMS已连续16个月增长，但中信里昂将关注其如何应对更高的基准以及1月实际工资增长转正（同比+1.4%）是否会在未来数月产生实质性影响。中信里昂仍看好PPIH，因折扣业态需求前景稳健且入境消费强劲。
　　尽管中国入境客流下降带来负面影响，DS与GMS业务均保持增长。GMS实现连续第16个月增长，且在更高基准下仍录得同店销售额上升。2月下旬天气转暖提振客流量，推动季节性商品销售。据公司表示，中国入境客流（占入境总量20%）因中日政治紧张而下降，但整体入境销售额仍同比增长，负面影响有限。
　　集团全店销售额同比增长5.2%（基准+7.3%），上月增幅为9.0%。门店网络同比净增25家至664家。按业务划分，DS业务门店数同比增27家至535家，GMS则同比减少2家至129家。PPIH指引2026年6月财年将新开25家DS门店。在当前通胀环境下，结合过去46个月中有41个月实际工资下降的情况，研究指出消费者仍对价格敏感，自有品牌（PB）产品需求料将保持强劲，公司有望进一步扩大市场份额。
　　DS客流量同比增长1.5%，客单价增长3.1%，1月分别为3.8%和3.7%。新品发布、联名商品及社交媒体热门产品均推动销售稳健增长。
　　按品类划分，电子电器同比降0.7%，杂货同比增7.0%，食品同比增3.0%。手表/时尚商品销售同比增3.3%，运动/休闲类同比增14.5%。DS部门3月基准升至+6.6%，4月进一步升至+7.7%，但分析指出同比仍有充足增长空间。
　　GMS/Uny客流量同比增2.1%，客单价持平，1月分别为4.4%和2.4%。Uny持续扩充产品线的日杂类表现强劲，集换式卡牌及手办等收藏品保持增长。
　　GMS所有品类均实现销售增长。2月基准升至+2.4%，3月进一步升至+3.9%。研究指出需持续监测未来数月表现以实现公司2026财年DS增长3%、GMS增长2%的目标，但相比其他持续承压的GMS连锁企业，该业务显然处于较优位置。
　　催化因素
　　催化因素包括进一步确认PPIH能维持营收增长的势头，其中月度销售数据是关注重点。业务中唐吉诃德板块存在入境消费因素，相关消息面会在短期内影响股价。利润率方面，自有品牌增长故事的持续性至关重要，公司以严格成本控制著称，该措施的延续性亦为重要因素。鉴于其整合Uny的成功经验，进一步并购亦有可能。然而，亚洲及北美业务的表现同样是股价情绪驱动因素，多数观点认为该公司在北美并无实质竞争优势。
　　投资风险
　　加工食品与日用品价格竞争加剧可能对盈利预测构成风险——若唐吉诃德需过度降价以维持价格领导地位。公司指出疫情期间药妆店在定价上更为激进。部分投资者认为电商发展可能威胁唐吉诃德的增长战略，但该风险较低，因公司门店提供独特零售体验且日本食品在线零售渗透率仍低。除海外扩张外，自有品牌领域可能需外部招聘，但相信凭借其规模与声誉能吸引优质人才。鉴于业务防御性较强，唐吉诃德在熊市中往往跑赢东证指数及零售同业。转向高风险偏好股票可能导致股价相对表现不佳。新店开业延迟是风险但可能性较低，目前反而持续利用郊区GMS、电子及药妆零售商关店机会接手门店并提升销售。唐吉诃德曾于2004年12月遭遇三起纵火案及两起勒索威胁，类似事件重演可能导致股价短期下挫。
　　公司概况
　　泛太平洋国际控股（PPIH）是日本最大折扣零售商唐吉诃德于2018年收购中部地区Uny的GMS业务后更名而来。全球运营约730家门店，除新加坡、泰国、香港外，还扩展至台湾、马来西亚、澳门及美国本土（加州）和夏威夷。旗下约400家唐吉诃德门店及62家Uny品牌GMS门店。唐吉诃德商品组合独特，包含主食、日用品及服装、配饰、家居用品等可选商品。紧凑的陈列与深夜营业时间使其区别于同业。