本报告导读：
　　IaaS和SaaS均维持高景气，收入指引上调，反映数据中心建设进度顺利。融资顺利，资产负债表及现金流问题迎来边际改善。
　　投资要点：
　　盈利预测与投资建议：我们调整FY2026E-FY2028E营收预测为675/893/1302亿美元（前值为670/843/1278亿美元），Non-GAAP净利润分别为218/240/319亿美元（前值为211/239/335亿美元)。小幅调整甲骨文FY2026目标价至242美元，维持“增持”评级。
　　云收入加速，IaaS和SaaS均维持高景气。本季甲骨文收入同比增长22%至172亿美元，主要由云收入驱动，云业务收入同比增长44%，其中云IaaS收入同比+84%，云SaaS收入同比+13%。IaaS方面，云数据库收入同比+35%，AIIaaS收入同比+243%，且本季度交付的AIIaaS毛利率达到32%，超出此前30%的指引。SaaS方面，Fusion ERP/NetSuite ERP收入同比分别+17%/+14%，有利回应了AI颠覆SaaS的担忧，我们认为企业最核心的数据（如银行、医疗记录等）依然存放在Fusion和甲骨文数据库中，这种数据引力是构建高准确度、长上下文AIAgent的前提。本季剩余履约义务（RPO）达5530亿美元，环比增长约290亿美元。
　　Capex或将进入收缩区间，融资顺利，资产负债表及现金流问题迎来边际改善。本季甲骨文Capex 186亿美元，且维持FY2026约500亿美元Capex指引不变，隐含Q4的Capex为108亿美元，环比大幅收缩，打消市场对Capex无节制扩张的担忧。甲骨文2月通过投资级债券和强制可转换优先股筹集了300亿美元，后续将启动200亿美元股权融资，2026自然年合计融500亿美元。未来三年内已获得超10 GW的数据中心容量，其中超过90%的容量由合作伙伴全额提供资金，剩余部分计划于本月完成融资。客户自带芯片模式跑通，已使用该模式签署了超290亿美元的合同，缓解ORCL融资需求。
　　收入指引上调，反映数据中心建设进度顺利。甲骨文上调FY2027收入指引至900亿美元，指引Q4云收入继续加速至+44%~48%（固定汇率）。数据中心交付能力提升，本季交付了超400 MW产能，其中90%的承诺容量按时或提前交付。
　　风险提示：数据中心建设延期风险；现金短缺风险；负债率过高风险；订单不稳定风险