投资要点：
　　盈利预测与投资建议：我们调整FY2026E-FY2028E营收预测为670/843/1278亿美元（前值为674/849/1287亿美元），Non-GAAP净利润分别为211/239/335亿美元（前值为201/255/350亿美元)。调整FY2026目标价至229美元，维持“增持”评级。
　　大幅上调FY2026资本支出，数据中心建设进度或为收入兑现的瓶颈。甲骨文26Q2剩余履约义务（RPO）达5230亿美元，环比净增680亿美元，包括Meta和NVIDIA的合同。ORCL将FY2026资本支出指引大幅上调150亿美元至500亿美元，但维持全年总收入670亿美元的指引不变，收入无法匹配Capex的节奏，我们认为或与数据中心供应紧张有关。另一云服务提供商Coreweave的瓶颈在于可供其快速部署设备的动力壳（powered-shell）数据中心的短缺。对于甲骨文而言，当前为OpenAI建设的数据中心各个站点均未出现任何延误，仍按计划推进，后续仍需持续关注数据中心的交付情况。
　　多种手段应对融资和现金流问题。对于市场所担忧的资金缺口和现金流风险，甲骨文有如下应对措施：1）只有数据中心建成并投入运营后ORCL才确认现金支出，将建设风险转嫁给上游；2）客户可以自带芯片安装到ORCL数据中心，类似托管模式；3）ORCL可以租赁GPU代替购买。管理层预计融资需求低于1000亿美金。
　　OCI具备灵活性，可快速适配多元化客户。OCI在设计之初便具有极高的灵活性和可切换性，基础设施可在数小时内完成工作负载的切换，在面对大客户潜在的砍单问题时可切换至新客户。
　　风险提示：数据中心建设延期风险；现金短缺风险；负债率过高风险；订单不稳定风险。