核心观点
　　供应瓶颈逐步缓解，FY4Q24 CapEx有望加速增长，同时公司订单持续累积，目前RPO达800亿美元，大幅超越市场预期，随着供给侧释放产能，预计从订单到收入确认周期逐步缩短，业绩中长期中枢有望抬升，且受Gen AI催化短期业绩增速明显提升，预计Gen AI将加速企业端数字化进程，带动数据库、ERP、HCM等领域需求的增长，公司作为细分领域的龙头之一，预计将受益于这一进程。利润端，公司业务转型带来的收入结构优化也将传导至利润端，叠加公司对于费用的优化以及债务结构的调整，利息负担有望减轻，带来利润率明显回升。
　　事件
　　Oracle发布FY3Q24财报，云收入/EPS略好于预期，指引强劲
　　Oracle FY3Q24总收入133亿美元，同比增长7%(不含Cerner则增长9%)，基本符合市场预期。其中，云服务收入51亿美元,同比增长24%，略好于市场预期，OCI增长52%，ARR达67亿美元；云服务及许可支持收入99.6亿美元,增长12%，好于市场预期1%；软件许可收入12.6亿美元，略降2.5%，好于市场预期5%。Non-GAAP营业利润58亿美元，增长12%，Non-GAAP净利率44%，好于预期1pct。Non-GAAPEPS $1.41，同比增长15%，好于预期2%。管理层在电话会中表示AIIaaS在可预见的未来仍然供不应求，预计会继续保持超高速增长，此前设定的FY26财务目标可能偏保守，但目前仍然会就这一目标前进。
　　简评
　　核心关注CapEx大幅增长，FY4Q24有望开启业绩加速兑现
　　本季度OCI及SaaS收入增速均超预期，尤其是OCI增速高于指引上限及市场预期，并且公司FY24 CapEx指引70~75亿美元，FY25 CapEx对应100亿美元，对应FY4Q24显著高于FY3Q24，对应产能大幅扩张。考虑到在手订单的快速堆积（本季度800亿RPO，大幅超越市场预期），此轮产能扩张+自动化数据中心，有望推动订单到业绩的加速转化。根据管理层表述，我们正处于OCI业绩兑现的初步阶段，可预见的未来需求都远远大于供给，预计OCIGen2持续保持超高速增长。
　　供应侧GPU/IDC并非瓶颈，公司主权云业务发展顺利。相比于FY2Q24，管理层提到本季度GPU和数据中心建设方面进展良好，公司将于下周与英伟达发布联合声明，展现双方的良好关系，因此在GPU供应方面进展顺利。目前公司主要重心侧重于确保IDC的电力供应稳定。Oracle与Alloy Cloud合作发展主权云，确保数据符合政府机构安全需求，并且AWS/Azure/Google在此业务上没有目前，Oracle主权云在日本取得初步成功，日本东京交易所目前部署在Oracle云上，并且公司看到日本其他汽车公司也有望转向Oracle云。
　　Cerner FY24构成阻力，FY25将恢复增长。FY3Q23，Oracle已经完成大部分（Majority）Cerner客户的迁移，较FY2Q24时50%的指引略高，并且Oracle当前正在对Cerner进行重构，本季度Oracle将Cerner基础设施由专有云转向OCI，从而优化Cerner的运营成本。未来Cerner的产品线会逐步扩展，Oracle将提供面向整个医疗保健生态系统的产品，重启Cerner的成长。短期Cerner影响整体收入，FY24预计Cerner同比存在1%~2%的下降，但FY25将会迎来增长。
　　Oracle云数据库承接本地数据库迁移，有望成为公司第三增长曲线。Oracle将帮助客户迁移数据库工作负载至OCI或Azure上，目前微软与Oracle达成合作在20个数据中心提供Oracle云原生数据库服务，这些数据中心帮助OCI扩展版图，向客户提供更灵活、更具扩展性的Oracle数据库服务。此外，Oracle cloud Database同比增长34%，年化收入达到19亿美元，从而放缓客户从Oracle本地数据库迁移至其他云数据库的进程，巩固市场份额。
　　投资建议：供应瓶颈逐步缓解，FY4Q24 CapEx有望加速增长，同时公司订单持续累积，目前RPO达800亿美元，大幅超越市场预期，随着供给侧释放产能，预计从订单到收入确认周期逐步缩短，业绩中长期中枢有望抬升，且受Gen AI催化短期业绩增速明显提升，预计Gen AI将加速企业端数字化进程，带动数据库、ERP、HCM等领域需求的增长，公司作为细分领域的龙头之一，预计将受益于这一进程。利润端，公司业务转型带来的收入结构优化也将传导至利润端，叠加公司对于费用的优化以及债务结构的调整，利息负担有望减轻，带来利润率明显回升。维持“买入”评级。
　　风险分析
　　监管风险：由于公司各项业务不同程度受监管影响，例如欧盟的一般数据保护条例（GDPR）等数据隐私和安全法规的变化可能影响Oracle的能力，从而影响其业务模式。
　　宏观或行业环境变化：经济衰退或不确定性可能减少对Oracle的软件和服务的需求，影响其营收及盈利能力。新兴技术，如人工智能、区块链和物联网（IoT）可能会对Oracle的传统业务模式产生扰动，并对其市场份额造成威胁。
　　竞争加剧风险：随着更多企业移动到云端，Oracle面临来自云计算软件提供商，如Salesforce、Microsoft和Amazon的竞争。