本报告导读：
　　AI驱动云与数据库业务表现亮眼，云服务和AI基础设施领跑于行业，AIAgent有望重塑数据库业务，短期催化剂RPO金额创新高与订单充足确保稳定增长。
　　投资要点：
　　盈利预测与投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计OracleFY2025/FY2026/FY2027的营收分别为574/669/803亿美元，GAAP净利润为131/185/252亿美元。考虑到公司业务稳健，未来3年都将保持增长，综合PE和PS估值法，给予甲骨文公司（ORCL.N）FY2026E目标股价193美元，给予“增持”评级。
　　超预期观点：市场认为，在经济环境不确定的情况下，人工智能需求将弱于预期，AI数据中心建设潮存在泡沫。同时AI大模型的升级速度正在放缓，可能反过来拖累行业整体和数据中心建设的进展，部分公司将放缓或调整AI基建步伐。我们认为，AI时代仍处于早期阶段，企业对于算力以及云基础设施的需求将持续上升，Oracle将在AI与云基础设施中处于领先地位，同时数据库业务未来可能被AIAgent重新定义，迎来增长新阶段。
　　核心信息与逻辑：（1）云业务增长迅速，为推动公司增长的重要引擎点。公司OCI业务处于行业领先地位，较低的价格定位吸引大批客户，且多云协同战略差异化赋能云业务，在AI浪潮推动下该业务将持续高速增长。（2）本地数据库客户深度绑定，且云转型率仍处于较低的水平，公司推动本地许可向云端许可迁移，有望成为收入增长的第三极。（3）加码AI基础设施，与英伟达深化合作，打造全球最快的AI超级计算机，揽获OpenAI、xAI、Meta等领先AI公司的算力订单。（4）AI赋能全栈业务，AIAgent未来重新定义数据库与SaaS。
　　催化剂：（1）RPO金额创新高，公司在手订单充足，与客户绑定程度较深，且未来转化为现金流预期稳定。（2）云业务增长迅速，传统云服务与AI基础设施双线并行。赢得TikTok、Uber等公司云服务订单以及参与大型AI基建星门计划（Stargate）。
　　风险提示：地缘政治及监管风险；AI应用不及预期；竞争加剧风险；云转型不及预期。