本周观察：On running公布FY2025财报，预计FY2026汇率中性营收同比增长23%
　　3月3日，昂跑（On running）公布FY2025财报。2025年，公司实现营收30.14亿瑞士法郎，同比增长30.0%；实现净利润2.04亿瑞士法郎，同比下降15.9%。
　　分区域看，美洲市场、EMEA、亚太区域分别实现营收17.40、7.63、5.11亿瑞士法郎，同比增长17.6%、32.0%、96.4%。其中2025Q4，上述区域分别实现营收4.34、1.83、1.27亿瑞士法郎，同比增长12.8%、24.2%、70.8%。
　　分渠道看，批发渠道、DTC渠道分别实现营收17.53、12.61亿瑞士法郎，同比增长27.5%、33.7%。其中2025Q4，批发渠道、DTC渠道分别实现营收3.83、3.61亿瑞士法郎，同比增长23.4%、21.7%。
　　分品类看，鞋履、服装、配饰分别实现营收28.04、1.70、0.40亿瑞士法郎，同比增长27.5%、68.2%、124.1%。其中2025Q4，上述品类分别实现营收6.87、0.45、0.11亿瑞士法郎，同比增长20.8%、38.3%、117.7%。
　　展望2026财年，公司预计营业收入至少达到34.4亿瑞士法郎，对应汇率中性下同比增长23%。预计毛利率达到63%及以上，经调整EBITDA占营业收入比重达到18.5%至19.0%。
　　行业动态：
　　1 ) 3月4日，阿迪达斯公布2025年第四季度及全年财报。财报显示，2025年全年，阿迪达斯品牌全球营收创历史新高，达248亿欧元，在货币中性下（下同），同比增长13%（剔除Yeezy影响，下同）；营业利润同比增长54%，达到20.6亿欧元；毛利率也较上年同期提升0.8个百分点至51.6%。2025年第四季度，阿迪达斯品牌全球实现营收61亿欧元，同比增长11%；当季公司毛利率表现依然强劲，较上年同期提升1个百分点至50.8%。作为阿迪达斯最为重要的战略市场之一，大中华区业绩连续十一个季度实现增长。财报显示，阿迪达斯品牌大中华区2025年全年营收36.2亿欧元，同比增长13%；第四季度营收8.5亿欧元，同比增长15%。展望未来，公司预计2026年将实现高个位数增长；2027至2028年将持续扩大市场份额，实现高个位数增长；2028年营业利润率将突破10%。
　　2) 3月2日，亚玛芬体育（Amer Sports）宣布公开发行价值7.5亿美元的普通股。与本次拟发行相关，亚玛芬体育已授予承销商一项30天期的超额配售选择权，可额外购买最高不超过1.125亿美元的普通股。亚玛芬体育拟将本次拟发行所得净款项，连同公司现有现金，用于赎回其尚未偿还的2031年到期6.75%优先担保票据本金，并支付相关溢价、费用及开支。
　　3) Nike最新报表提示“正在退出某项业务”，或与出售Converse匡威的计划相关。美国运动巨头Nike（耐克公司）在向美国证券交易委员会（SEC）提交的最新8K报告中表示，预计将产生约3亿美元的税前支出，主要计入2026财年第三季度（截至日历年2026年2月28日），这笔支出源于本财年前九个月产生的员工遣散费用。Nike未具体说明此次裁员人数。
　　行情回顾（2025.03.02-2025.03.06）
　　本周，SW纺织服饰板块下跌2.8%，SW轻工制造板块下跌3.68%，沪深300下跌1.07%，纺织服饰板块落后大盘1.74pct，轻工制造板块落后大盘2.61pct。各子板块中，SW纺织制造下跌2.78%，SW服装家纺下跌2.33%，SW饰品下跌4.09%，SW家居用品下跌3.59%。截至3月6日，SW纺织制造的PE-TTM为25.03倍，为近三年的95.42%分位；SW服装家纺的PE-TTM为30.15倍，为近三年的92.16%分位；SW饰品的PE-TTM为31.84倍，为近三年的91.50%分位；SW家居用品的PE-TTM为28.01倍，为近三年的92.16%分位。
　　投资建议：
　　品牌服饰板块：行业弱复苏，关注服装消费终端表现、家纺大单品创新、IP经济。（一）继续推荐波司登，公司持续深耕产品创新、致力渠道质量提升，2026年春节日期相比去年延后，旺季销售时间拉长，看好公司达成全年销售目标。（二）经营表现稳健的女装公司歌力思、江南布衣。本周，江南布衣发布FY2026上半财年财报，营收同比增长6.95%，净利润同比增长12.47%，坚持设计驱动，延续高质量增长趋势。（三）家纺行业：大单品推动行业扩容，关注罗莱生活、水星家纺。2024年及2025年上半年，罗莱生活枕芯类产品营收分别为2.80、1.51亿元，同比增长8.77%、56.30%。水星家纺人体工学枕产品有效带动2025年上半年枕芯品类增长，雪糕被等大单品巩固被芯品类领先地位。（四）情绪消费崛起，关注锦泓集团。公司IP授权业务涉及的产品品类包括家纺，内衣，童鞋，包袋，家居，儿童内衣。2024年及2025年上半年，IP授权业务营收分别为0.34、0.23亿元，同比增长88.9%、62.0%。
　　纺织制造板块：看好上游制造商新澳、百隆业绩确定性，中长期看好龙头中游制造商份额提升。本周，昂跑、阿迪达斯陆续披露2025财年业绩。2025财年，昂跑营收同比增长达到30%，其中亚太区域营收同比增长96.4%，增速领先；阿迪达斯主品牌汇率中性下营收同比增长13%，其中大中华区营收同比增长13%，已实现连续十一个季度同比增长。展望2026财年，昂跑预计汇率中性营收同比增长至少23%，阿迪达斯预计营