引言
　　主要鞋服制造上市公司代工品类中，休闲是除运动外另一重要品类，申洲、晶苑、九兴等行业一二线公司均起家于休闲时尚代工，当前休闲品类也在多数公司中占据较高营收比重，服装代工龙头申洲、晶苑休闲品类营收增速均修复至较优水平。本篇报告旨在探寻当前海外休闲品牌正在发生哪些积极变化，以更准确地理解未来中短期内成品制造板块的行业贝塔如何演绎。
　　休闲品类：需求回暖，库存清爽
　　整体而言，海外休闲品牌规模增速逐渐领先运动，库存水位更为健康。历史上多数年份运动品类增速高于休闲，而近2年来休闲品类增速修复至优于运动，全球需求呈回暖趋势。库存端，当前大众休闲板块库存水位低于运动与中高端板块。
　　品牌角度，多数休闲品牌指引乐观，库存状况较优。营收端各品牌增速表现分化，迅销、GAP、Inditex环比向好，H&M、Levi’s、A&F有所波动，全年指引整体偏乐观，其中迅销、GAP上调指引，迅销、GAP、Levi’s全年营收增长预期环比提速；库存端，多数品牌期末库存质量较优，库存变动与营收端较为契合，后续若迎需求催化有望带来弹性补库。
　　龙头优衣库正在经历什么？
　　优衣库母公司迅销近年来季度营收增速中枢在双位数左右，增长弹性及韧性均优于其他休闲或运动品牌，最新财年（FY2026）营收指引为11.7%，实现逆周期增长。归因来看，优衣库在高价快时尚与低价白牌服饰之间寻找到独属的市场定位，以SPA为基底形成强管控、垂直化供应链，各环节紧密策应共筑强管理体系，凭借“少品类大批量”的策略，长久兑现平价优质、高性能的品牌承诺。此外，公司在日本本土空间趋于饱和之后，凭借积淀的SPA模式、较强的品牌&产品力加速全球化扩张，形成持续高弹性的增长势能。
　　近期，公司渠道端聚焦欧美、东南亚等新市场拓店带来增长，门店持续优化，欧美市场后期在终端管理优化、产品推出以及营销端发力下持续改善；产品上，强化科技功能服饰深化+细分，经典单品做潮流化衍生，并提升女装品类占比丰富品类。
　　板块观点
　　纺织制造板块观点：纺织制造板块2025年受关税战&下游去库影响筑底，2026年有望开启修复，下游龙头Nike持续去库、经营逐步修复，中长期运动产业链修复方向确定。成品制造端，我们推荐具备多品类代工能力、在埃及投建稀缺产能以提升中长期竞争力的晶苑国际，预期下调充分、后续估值有望回弹的运动制造龙头申洲国际；上游制造端，我们推荐受益于原材料涨价带来的低库存成本红利、下单意愿强化，业绩弹性和确定性均高的新澳股份，建议关注百隆东方。此外，我们建议关注业绩预计高弹性的诺邦股份、洁雅股份等，以及低估值、安全边际强的台华新材、鲁泰A等。
　　风险提示
　　1、海外需求修复不及预期；
　　2、关税政策波动风险；
　　3、产能爬坡不及预期。