1月运动制造跟踪：鞋服多环比降速，景气未现拐点
　　1月运动鞋服订单多环比降速，整体景气度仍未现拐点。具体来看：
　　制鞋企业：裕元集团制造业务收入1月同比+0.6%，增速环比+4.3pct；丰泰企业收入1月同比-1.8%，增速环比-1.2pct；志强国际收入1月同比-3.3%，增速环比-0.6pct；钰齐-KY收入1月同比-5.1%，增速环比-2.9pct。
　　制衣企业：儒鸿收入1月同比+7.6%，增速环比+11.1pct；聚阳实业收入1月同比-19.2%，增速环比-10.0pct；广越收入1月同比+2.4%，增速环比-7.3pct。
　　需求：零售端，1月美、英表观零售仍具一定韧性，美国增速维持低位正增长区间，英国波动中枢相对较高；法国仍在零轴附近震荡，德国阶段性修复但波动较大，日本增速明显走弱。此外，美国消费者信心指数持续承压，但尚未完全反映至品牌及上游业绩，我们认为增长仍主要由高端消费支撑，大众服装消费修复节奏偏慢。出口端，越南鞋服出口延续改善趋势，中国出口表现仍相对承压。
　　观点：上游制造确定性强，品牌零售向好
　　美国最高法院驳回川普加税政策，利好制造板块；制造上游2026H1业绩确定性更强，下游运动链持续修复方向确定。服装品牌1-2月零售增速不错，且2026Q2业绩低基数，板块情绪有望升温。红利标的仍有望受价值型投资青睐。
　　制造：受关税战&去库影响，2025年板块筑底，2026预计年开启修复。上游材料涨价预期下，推荐量价齐升驱动2026H1业绩强确定性强：新澳股份。美国关税政策缓和，中长期运动产业链修复方向确定：晶苑国际、申洲国际、华利集团、伟星股份、裕元集团，关注业绩高弹的诺邦股份、洁雅股份等，以及低估值安全边际强的台华新材、鲁泰A等。
　　A股品牌：2025年持续去库，2026年轻装上阵望盈利优化，零售环比有所改善。推荐α标的：爆品驱动线上高增的水星家纺，精细化运营有望迎补库的罗莱生活，基本面趋势向好且京东奥莱业务有望形成第二增长曲线的海澜之家，关注库存持续去化拓展大单品策略的富安娜。关注细分行业标的：优质赛道顺势高弹的中高端服装如报喜鸟、比音勒芬、锦泓集团、歌力思等。
　　港股品牌：优选强确定&弹性标的：高赔率的李宁，当前低估值的安踏体育、特步国际，零售表现持续领先的江南布衣，强运营能力&高股息的波司登。
　　红利：市场风格有望偏好避险资产，关注波司登、雅戈尔、海澜之家、罗莱生活、水星家纺、滔搏、百隆东方、江南布衣等红利标的。
　　风险提示
　　1、消费持续低迷；
　　2、原材料及汇率大幅波动；
　　3、海外品牌去库不及预期。