事件描述
　　FY2025Q4（2025/10/1-2025/12/31）Puma实现营收15.6亿欧元，收入表现超预期（彭博一致预期14.5亿欧元），固定汇率下同比-20.7%，收入下滑主因公司减少不必要的批发业务、清理过剩库存及限制DTC促销。毛利率同比-7.5pct至40.2%，主要受批发渠道促销活动增多及库存清理影响。净利润为-3.4亿欧元，净利率同比转负至-21.5%。
　　FY2025全年Puma实现营收73.0亿欧元，固定汇率下同比-8.1%。毛利率同比-2.6pct至45.0%，净利润为-6.5亿欧元，净利率同比转负至-8.8%。
　　事件评论
　　收入拆分：战略重置导致收入承压。
　　1）分地区：固定汇率下，EMEA/美洲/亚太地区FY2025Q4营收分别同比-24.3%/-22.2%/-12.6%至5.7/5.9/4.1亿欧元，FY2025营收分别同比-6.9%/-10.0%/-7.4%至31.4/25.6/15.9亿欧元。FY2025Q4美洲及EMEA地区下滑主因不良批发业务出清及库存回购，亚太地区下滑仍主要为大中华区拖累。
　　2）分渠道：固定汇率下，批发/DTC渠道FY2025Q4营收分别同比-27.7%/-8.0%至9.2/6.4亿欧元，FY2025营收分别同比-12.8%/+3.4%至49.4/23.6亿欧元。FY2025Q4批发渠道大幅下滑主要为清理库存同时淘汰了部分地区不良业务，DTC渠道中电商营收同比19.7%主因主动控制折扣以强化品牌认知，直营店营收同比-0.9%。
　　3）分产品：固定汇率下，鞋类/服装/装备FY2025Q4营收分别-25.4%/-13.7%/-18.2%至8.2/5.7/1.8亿欧元，FY2025营收分别同比-7.1%/-9.7%/-8.5%至41.1/23.3/8.5亿欧元。FY2025Q4鞋类下滑明显但训练及跑步表现产品仍实现增长。装备下滑主要为高尔夫系列销售疲软。
　　库存情况：FY2025Q4末公司库存同比+2.3%至20.6亿欧元，去库行动进展略快于预期，预计库存水平于2026年底恢复至正常水平。
　　业绩指引：固定汇率下，公司预计FY2026全年营收同比下滑低-中双位数，EBIT亏损0.5~1.5亿欧元，资本开支约为2亿欧元。FY2026公司将继续简化分销、降低库存水平，希望FY2027重回超行业的健康增长。
　　风险提示
　　1、海外通胀影响需求风险；
　　2、供应链成本提升风险；
　　3、鞋类销售增速不及预期风险。