【本周专题】Amer Sports 2025Q4业绩表现超预期，经调整后归母净利润增长94%。Amer Sports 2025Q4公司营收同比增长28%至21.0亿美元（全年增长27%至65.7亿美元），分地区看2025Q4美洲/大中华区/EMEA/亚太营收同比+18%/+42%/+21%/+53%至6.9/5.4/6.0/2.7亿美元（全年同比分别+14%/+43%/+19%/+51%），2025Q4归母净利润同比增长752%至1.32亿美元，经调整后归母净利润同比增长94%至1.76亿美元，2025全年归母净利润同比增长489%至4.27亿美元，经调整后归母净利润同比增长131%至5.45亿美元。
　　展望2026年：公司预计报表营收增长16%~18%，其中TechnicalApparel分部营收增长18%~20%，Outdoor Performance分部营收增长18%~20%，Ball & Racquet分部营收增长7%~9%，经调整后毛利率约59.0%，经调整后OPM为13.1%~13.3%，经调整后归母净利润为6.20~6.49亿美元，同比增长14%~19%。
　　Technical Apparel：2025Q4营收增速创全年新高，女装与鞋类表现优异。2025Q4以Arc'teryx为核心品牌的Technical Apparel业务营收大幅增长34%至10.0亿美元，为全年最高单季增速，2025Q4 Technical Apparel业务经调整后经营利润率同比提升1.6pcts至25.9%。分渠道来看DTC业务营收同比增长34%，公司在Q4主动收缩黑五、双十一等促销节点参与力度，带动全价销售占比提升；批发业务营收同比增长37%。分地区来看，亚太增速领跑，其次为大中华区、美洲及EMEA，所有地区均录得强劲双位数增长，公司计划2026年净新开25~30家Arc'teryx门店，以北美及中国为主要区域。品类方面，女装为Q4增速最快品类，同比增长超40%，鞋类增速接近40%。
　　Outdoor Performance：2025Q4 Salomon鞋类增长持续强劲，公司推动Salomon实现全球化增长。2025Q4以Salomon为核心品牌的Outdoor Performance分部营收同比增长29%至7.6亿美元，期内OutdoorPerformance分部经调整后OPM同比降低4.9pcts至6.2%，利润率承压系公司主动加速SG&A投入所致。分渠道看DTC营收同比增长55%，主要系新开店以及更高效率的渠道运营带动，批发营收增长17%。分地区看，亚太及大中华区领跑，其次是EMEA以及美洲地区，2025Q4 Salomon鞋服等非装备类产品在美洲的销售提速，截至2025年末Salomon在大中华区拥有286家门店，年内新增近100家，2026年计划净增约35家门店。
　　Ball & Racquet：2025Q4鞋服等非装备类产品销售快速增长，2026年持续推动大中华区拓店。2025Q4以Wilson为核心品牌的Ball & Racquet分部营收同比增长14%至3.4亿美元，经调整后OPM同比提升1.1pcts至-2.6%。期内增长主要由鞋服商品等非器材产品、棒球及高尔夫装备带动。分地区看，大中华区依然为核心增长引擎，美洲增速亦明显加快，公司计划2026年在大中华区新增约30家“Wilson Tennis 360”店铺（包括自营以及合作伙伴店铺）。
　　【本周观点】
　　运动鞋服：板块波动环境下经营韧性强，看好长期增长性。2025年我们判断运动鞋服板块整体表现或仍优于鞋服大盘，同时标的公司库存管理能力卓越，2026年以来受益于春节假期营销和产品上新，我们判断Q1整体表现有望呈现稳健增长态势。推荐奥运周期有望迎来品牌力提升的【李宁】，我们预计公司2025年利润下降9%至27.4亿元，2026年归母净利润增长5.8%至29.01亿元，当前股价对应2026年PE为18倍；推荐集团化运营能力卓越的运动鞋服板块优质标的【安踏体育】，我们预计公司2025年归母净利润下降15%至132亿元，2026年归母净利润增长6.4%至140亿元，当前股价对应2026年PE为15倍；关注具备反转逻辑的Nike大中华区零售商【滔搏】，当前股价对应FY2026PE为14倍；关注【特步国际、361度】。
　　品牌服饰：关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股。由于春节时间较晚带来的销售旺季延长，我们判断2026年1~2月服饰品类零售同比稳健快速增长，景气环比提升。推荐【海澜之家】，2026年成长业务模块有望加速开店带动收入提速增长、利润端有望稳健增长，当前股价对应2026年PE为12倍；关注【罗莱生活】，我们判断当前公司国内家纺业务运营稳健，若不考虑家具业务潜在的商誉减值风险，我们预计公司2025年归母净利润增长21%至5.2亿元，2026年我们预计公司家纺业务复苏态势持续，当前股价对应2026年PE为14倍。关注羽绒服品类龙头【波司登】，预计公司FY2026财年收入及业绩均有望稳健快速增长，当前股价对应FY2026 PE为13倍。
　　服饰制造：关注国际贸易关系变化，期待下游订单稳健改善，优选龙头制造公司。短期建议关注海外下游消费及国际贸易关系及政策变化，基于格局持续优化的逻辑，优先推荐估值具备性价比、核心客户趋势向好的【申洲国际】，期待公司2026年收入及利润稳健增长，对应2026年PE为11倍；推荐业务规模扩张、整合垂直产业链的【晶苑国际】，对应2026年PE为10倍；推荐新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局的【华利集团】，公司2025年利润