【本周专题】
　　adidas 2025年经营表现优异，盈利水平提升。adidas披露2025全年经营数据，adidas公司2025年报表营收增长5%至248亿欧元（单Q4增长2%），剔除Yeezy影响后货币中性基础上adidas品牌营收增长13%（单Q4增长11%），2024年公司Yeezy产品已经销售完毕。2025年公司毛利率同比提升0.8pcts至51.6%（单Q4提升1.0pct至50.8%），经营利润同比大幅增长54%至20.56亿欧元（单Q4增长188%至1.64亿欧元）。截至12月末公司库存同比增长17%至58.32亿欧元，目前库存状况健康。
　　公司预计2026/2027/2028年营收均保持高单位数增长。根据公司披露，预计2026年营收在货币中性基础上实现高单位数增长，分地区看预计2026年北美、大中华区、新兴市场、拉丁美洲及日韩营收将实现低双位数增长，欧洲地区预计实现中单位数增长，与此同时公司预计2026年经营利润将增至约23亿欧元。中期来看，公司预计2027/2028年营收在货币中性基础上保持高单位数增长，2026~2028年经营利润CAGR为15%左右。
　　分地区看：2025年adidas品牌在全球所有市场均实现了货币中性的双位数增长，市场份额进一步提升。
　　欧洲：2025年adidas公司欧洲地区实现营收81.36亿欧元，货币中性基础上同比增长8%（不考虑Yeezy因素2025年adidas品牌增长10%，单Q4 adidas品牌增长6%），欧洲作为adidas大本营，目前adidas在欧洲市场拥有更高的市场份额，公司预计未来欧洲市场的增长虽然不会像其他地区那样迅速，但仍然会保持强劲增速。
　　北美：2025年adidas公司北美地区实现营收50.87亿欧元，货币中性基础上同比增长4%（2025年adidas品牌增长10%，单Q4 adidas品牌增长5%）。目前adidas在北美的需求态势逐步改善，然而目前管理层认为adidas在北美市场仍有较大发展空间，未来公司将加大对于校园运动以及专业运动的赞助投入力度，提升adidas渗透。
　　大中华区：2025年adidas公司大中华区实现营收36.23亿欧元，货币中性基础上同比增长9%（2025年adidas品牌增长13%，单Q4 adidas品牌增长15%），大中华区延续高质量增长态势，目前跑步业务在大中华区蓬勃发展，adidas逐步建立跑步产品矩阵，同时户外TERREX系列或表现出色，我们预计adidas在国内的份额有望持续提升。
　　新兴市场&拉丁美洲：2025年adidas公司新兴市场实现营收35.10亿欧元，货币中性基础上同比增长15%（2025年adidas品牌增长17%，单Q4 adidas品牌增长15%）；拉丁美洲实现营收29.26亿欧元，货币中性基础上同比增长21%（不考虑Yeezy因素2025年adidas品牌增长22%，单Q4 adidas品牌增长18%），目前公司在拉丁美洲地区市场份额领先其他品牌。
　　日韩：2025年adidas公司日韩地区实现营收14.06亿欧元，货币中性基础上同比增长11%（2025年adidas品牌增长14%，单Q4 adidas品牌增长13%），市场份额不断提升。
　　【本周观点】
　　运动鞋服：板块波动环境下经营韧性强，看好长期增长性。2025年我们判断运动鞋服板块整体表现或仍优于鞋服大盘，同时标的公司库存管理能力卓越，2026年以来由于假期错位1月表现仍较为波动，后续随着公司推进春节假期营销和产品上新，我们判断Q1整体表现有望延续稳健增长态势。推荐奥运周期有望迎来品牌力提升的【李宁】，我们预计公司2025年利润下降9%至27.4亿元，2026年归母净利润增长5.8%至29.01亿元，当前股价对应2026年PE为16倍；推荐集团化运营能力卓越的运动鞋服板块优质标的【安踏体育】，我们预计公司2025年归母净利润下降15%至132亿元，2026年归母净利润增长6.4%至140亿元，当前股价对应2026年PE为14倍；关注具备反转逻辑的Nike大中华区零售商【滔搏】，当前股价对应FY2026PE为14倍；关注【特步国际、361度】。
　　品牌服饰：关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股。由于春节时间较晚带来的销售旺季延长，我们判断2026年1~2月服饰品类零售同比稳健快速增长，景气环比提升。推荐【海澜之家】，2026年成长业务模块有望加速开店带动收入提速增长、利润端有望稳健增长，当前股价对应2026年PE为12倍；关注【罗莱生活】，我们判断当前公司国内家纺业务运营稳健，若不考虑家具业务潜在的商誉减值风险，我们预计公司2025年归母净利润增长21%至5.2亿元，2026年我们预计公司家纺业务复苏态势持续，当前股价对应2026年PE为15倍。关注羽绒服品类龙头【波司登】，预计公司FY2026财年收入及业绩均有望稳健快速增长，当前股价对应FY2026 PE为13倍。
　　服饰制造：关注国际贸易关系变化，期待下游订单稳健改善，优选龙头制造公司。短期建议关注海外下游消费及国际贸易关系及政策变化，基于格局持续优化的逻辑，优先推荐估值具备性价比、核心客户趋势向好的【申洲国际】，期待公司2026年收入及利润稳健增长，对应2026年PE为10倍；推荐业务规模扩张、整合垂直产业链的【晶苑国际】，对应2026年PE为10倍；推荐新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局的【华利集团】，公司2025年利润率承压、