核心观点：
　　阿迪达斯公布FY2025全年业绩（2025年1-12月）。（1）收入：FY2025Q4为60.76亿欧元，同比增长1.8%；FY2025为248.11亿欧元，同比增长4.8%。（2）归母净利润：FY2025Q4为0.81亿欧元，同比增加307.7%；FY2025为13.40亿欧元，同比增加75.4%。（3）毛利率：FY2025Q4为50.8%，同比增加1.0pct；FY2025为51.6%，同比增加0.8pct。（4）销售、管理及一般费用率：FY2025Q4为48.82%，同比减少1.3pct；FY2025为43.82%，同比减少2.4pct。（5）归母净利率：FY2025Q4为1.33%，同比增加303.9pct；FY2025为5.40%，同比增加2.2pct。
　　收入分地区看，（1）欧洲：FY2025Q4为18.25亿欧元，经汇率调整后同比增加5.0%；FY2025为81.36亿欧元，经汇率调整后同比增加8.0%。（2）大中华区：FY2025Q4为8.48亿欧元，经汇率调整后同比增加15.0%；FY2025为36.23亿欧元，经汇率调整后同比增加9.0%。（3）北美：FY2025Q4为12.66亿欧元，经汇率调整后同比增加3.0%；FY2025为50.87亿欧元，经汇率调整后同比增加4.0%。（4）新兴市场：FY2025Q4为9.43亿欧元，经汇率调整后同比增加15.0%；FY2025为35.10亿欧元，经汇率调整后同比增加15.0%。（5）拉美：FY2025Q4为8.35亿欧元，经汇率调整后同比增加18.0%；FY2025为29.26亿欧元，经汇率调整后同比增加21.0%。（6）日韩：FY2025Q4为3.19亿欧元，经汇率调整后同比增加13.0%；FY2025为14.06亿欧元，经汇率调整后同比增加11.0%。（7）其他地区：FY2025Q4为0.16亿欧元，经汇率调整后同比减少15.0%；FY2025为0.72亿欧元，经汇率调整后同比减少22.0%。
　　收入分业务看，（1）鞋类：FY2025Q4为32.45亿欧元，同比增加4.0%；FY2025为142.32亿欧元，经汇率调整后同比增加7%。（2）服装：FY2025Q4为23.84亿欧元，同比增加20.0%；FY2025为87.64亿欧元，经汇率调整后同比增加15%。（3）配饰：FY2025Q4为4.47亿欧元，同比增加7.0%；FY2025为18.15亿欧元，经汇率调整后同比增加6%。
　　库存情况。截至FY2025年末，库存58.32亿欧元，同比增加16.9%。库存周转天数为164.49天，同比增加15.1天。
　　业绩展望。（1）收入：公司预计2026年经汇率调整销售收入同比高个位数增长。（2）营业利润：公司预计增加至23亿欧元左右。（3）分地区看：公司预计2026年北美、大中华、新兴市场、拉丁美洲和日韩经汇率调整销售收入同比低两位数增长，欧洲经汇率调整销售收入预计同比中个位数增长。
　　风险提示。宏观经济波动风险，业务高度竞争性风险，保持品牌价值和声誉能力的不确定性风险等。