投资要点：
　　外部及企业内生变革共振，看好头部大消费公司投资机会。在外部宏观环境不确定的背景下，扩大内需更加成为经济增长重要抓手，对应政策值得期待。同时各类消费公司持续推动渠道、产品、服务等多重变革，表现优于大盘、外部及企业内生变革共振，看好头部大消费公司投资机会。
　　社服：春节大盘数据表现符合预期，酒店和部分景区超预期，政策层面积极支持内需尤其是服务消费，多地积极推动中小学春秋假，对旅游出行带动显著，板块景气度较好，叠加目前板块持仓仍在历史底部区间，积极看好26年出行产业链投资机会。建议关注：锦江酒店/首旅酒店、三特索道、黄山旅游、三峡旅游、九华旅游、宋城演艺、陕西旅游。
　　免税：春节企业端表现基本符合预期。同时节后伴随基数走低，及岛民免税一次离岛多次购买逐步落地，销售同比仍然具备增长动力。免税业务占比提升、折扣趋于收窄、品类结构优化、人民币升值等对业绩端利好因素仍在持续，建议继续关注中国中免、珠免集团。
　　商贸零售：美伊冲突升级、大宗商品价格中枢抬升、能源安全需求强化，供应链与贸易板块值得关注。航运运价走高直接提振船舶制造与航运业务盈利，大宗供应链龙头凭借央企渠道与风控优势，能源安全需求爆发带动柴发、备用电源等装备订单高增。板块整体低估值、高股息，在市场风险偏好下行阶段具备强安全垫，业绩确定性与防御性兼备。关注：苏美达（船舶+柴发双增长曲线，供应链稳基本盘），厦门国贸、建发股份等低估值高股息避险标的。
　　黄金珠宝：春节期间大盘偏弱，结构上来看，一口价、高线城市表现优于整体。重点关注：1、品牌势能已和同行拉开显著差异的老铺黄金；2、市占率提升、业绩兑现确定性强的潮宏基；3、以及菜百股份的阶段性投资机会。
　　美容护理：今年38节天猫开启较早，多数平台暂未正式设立38节排期，整体美妆关注度一般，头部主播直播间销售反响平平，基本面看建议关注上海家化、登康口腔、毛戈平、上美股份，关注底部标的珀莱雅布局机会。医美头部机构自25Q3起同比有所回暖，竞争核心回归交付水平，产业价值链调整持续进行，建议关注四环医药后续医美产品上量表现。
　　茶饮咖啡：春节长假与“年节经济”的双重催化下，茶饮呈现供需两旺的局面。长假带来居民出游增长，使茶饮销售数据在热门景区、交通枢纽等游客集中地表现亮眼。补贴高基数与26年门店的续约压力有待持续观察。关注古茗：开店空间仍较充足、供应链优势明显、加盟新政策下开店质量与节奏把控度进一步提升。咖啡：瑞幸咖啡25Q4因外卖大战，配送与销售费用大幅上涨导致利润承压，长期来看咖啡会逐步回归自取模式，公司当前门店点位、供应链、推新研发仍具备优势。
　　风险提示：社服&零售&美护行业系统性风险；公司治理风险；免税行业政策变动风险；重要股东减持风险；化妆品品牌力下降等。