全口径信贷：预计2月信贷整体少增（9000亿元），同比增速6.0%。2月同业存单发行量低于去年、发行利率持续低位，共同指向银行体系流动性充裕、负债端压力有限，也从侧面印证资产端扩张偏慢、实体融资需求仍偏弱。这与我们此前从PMI下滑、高频经济数据走弱、BCI融资指数回落等维度得出的判断相互印证。我们预计全口径的新增信贷额为9000亿，同比增速预计为6.0%。结构上看，“企业稳、居民弱”格局不变。对企业而言，考虑到今年财政靠前发力程度高于去年同期，“两重”投资项目亦在密集落地，仍会提振相关配套融资需求，预计月内中长期贷款仍发挥压舱石作用。于居民而言，春节期间居民出行旅游热情高涨，来访看房认购环比、同比大跌，整个2月楼市表现冷清，居民中长期贷款延续负增状态。
　　社融：2月社融的主要支撑并非内生信用需求回暖，而是政府债前置发行显著抬升了总量表现，社融与信贷或继续呈现分化。第一，参考银行对实体的信贷投放（剔除票据贴现、银行对非银贷款以及境外人民币贷款）历史数据，同时考虑非银机构对实体的信贷投放，预计社融口径新增人民币贷款在6000亿左右，同比小幅少增。第二，从票据利率走势看，2月票据市场贴现发生额增速低于承兑，贴现承兑比亦低于去年同期水平，整体表明票据市场呈现供大于求的状态，预计未贴现承兑汇票负增额度会小于去年同期值，约在-2000亿元。第三，Wind数据显示，2月国债净融资4021亿元，地方政府债净融资10162亿元，政府债合计净融资14183亿元，综合预计2月社融口径的政府债融资在1.4万亿元左右。第四，Wind数据显示，2月企业债、公司债、短融以及中期票据等信用债净融资合计1145.52亿元，IPO+增发合计净融资363.94亿元，以上两大项目合计净融资1509.46亿元。通过拆解社融存量各个项目权重，人民币贷款、政府债券占比最高且整体比重相对稳定，预计2月政府债券存量占整个社融存量比重在21.55—21.60%区间，按照2月新增1.4万亿政府债净融资额外推，2月社融存量约451.1万亿左右，对应社融存量增速约为8.10%，新增社融规模在2万亿左右。
　　M2：预计2月M2增速持平前值（9.0%），录得9.0%。尽管当月银行信贷投放放缓，同比少增进而导致存款派生规模减弱，但人民币走强，企业“止损式”结汇旺盛，外汇占款或持续贡献增量，叠加政府债发行前置、资金拨付加快，派生存款会继续支撑M2。此外，资本市场活跃，预计2月理财等资管产品规模继续正增长。以上三点支撑因素大概率会抵消因贷款放缓派生存款减少这一拖累项。
　　M1：预计2月M1增速略高于前值（4.9%），录得5.0%。受新口径影响，M1对春节因素的敏感度较旧口径已有变化，2月M1小幅回升更多与现金需求、节后资金回流节奏以及低基数因素有关，其改善信号强度或弱于表面读数。今年春节时点偏晚，2月现金需求及节后资金回流节奏对M0、M1的扰动仍在，叠加去年2月基数较低，这或许意味着今年2月M0依然上升，M1整体增速亦会略高于1月。
　　风险提示：政策效果存在不确定性；海外局势剧烈波动。