今年政府工作报告提出单位GDP二氧化碳排放降低3.8%左右，绿色低碳转型力度加大，这将推动能源结构加快将绿色能源转型，对钢铁、水泥、玻璃等行业造成较大影响。
　　 2014年以来，我国每年都提出单位GDP能耗降低目标，而今年单位GDP能耗降低目标升级为单位GDP二氧化碳减排目标。我们认为目标的调整会形成更为严厉的绿色转型约束。举个简单例子，单位GDP能耗降低目标关注的能源使用效率，例如能源消耗不变而能够生产出更多的产品，这就符合能耗降低的目标。但单位GDP二氧化碳排放降低意味着即使能耗降低，但只要二氧化碳排放量不降低，那么目标就没有完成。由此可见，今年二氧化碳高排放行业可能在产量和产能上都会因为碳减排目标受到较大影响。
　　最新数据显示，我国二氧化碳排放量为104.64亿吨，排放量占比前三的行业分别是生产和供应的电力、蒸汽和热水业、钢铁行业和非金属矿物业，其占比分别为52%、18.1%和10.5%。碳减排目标对上述行业的影响有所区别。
　　对于生产和供应的电力、蒸汽和热水业，主要是进行能源结构的调整，降低碳排放量较高的化石能源，提高清洁能源的占比。由于行业占比较高，十五五时期我国能源结构调整存在加速的可能性。
　　对于非金属矿物业和钢铁行业，虽然近年来这两个行业的碳排放量已经同比下降，尤其是非金属矿物业碳排放量同比降幅持续扩大，但在减排目标下，这些行业未来都可能会涉及到减产、淘汰落后行业等一系列问题，叠加今年反内卷也会使用产能调控手段，我们预计今年高排放行业可能会在绿色低碳约束下被迫减产。
　　目前投资增速已经跌至历史低位，尽管今年政策要求投资止跌回稳，但这并不意味着投资增速会回到疫情期间的水平，重化工业产品价格维持弱势。这也为碳减排目标的完成提供的条件，毕竟历史数据显示只有在盈利较弱时候，碳排放量才会出现同比增速放缓或下降的情况。
　　风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。