CPI：2月CPI环比1.0%，今年春节错月构成低基数效应，叠加当月消费需求集中释放，特别是服务业价格涨幅超季节性水平，进而带动CPI同比涨幅由上月0.2%扩大至1.3%，为近三年来最高。结构上来看，1）2月置办年货、家庭聚餐及礼品消费等需求高峰对食品价格形成强力拉动，食品CPI由上月-0.7%转为+1.7%。其中，鲜菜、牛肉、羊肉和鲜果价格涨幅在5.9%—10.9%之间，对食品项价格拉动最为显著，猪肉价格同比-8.6%，降幅已较上月-13.7%大幅收窄，但对CPI同比依然做负贡献。2）地缘冲突局势推动国际油价持续上行，进而带动国内成品油价格连续上调，国内汽油价格上涨3.1%，对CPI拖累效应持续减弱。3）今年春节假期有9天，高频数据显示，2月旅游出行、住宿餐饮、购金等服务消费景气度明显回升，叠加去年同期低基数效应，服务价格上涨1.6%，涨幅比上月扩大1.5个百分点，影响CPI同比上涨约0.75个百分点。事实上，服务价格回升，既有节日因素的短期推动，也体现出居民线下消费意愿增强、服务业景气度回升的趋势性特征，我们认为服务消费仍是未来提振消费、实现2%CPI目标的关键引擎。
　　PPI：2月PPI同比-0.9%，降幅比上月收窄0.5个百分点，环比增长0.4%，连续5个月上涨，涨幅与1月持平。第一，中东地缘局势急剧升温，国际有色金属、原油价格大幅上行并传导至国内，带动相关行业价格回升，其中有色采选、有色冶炼加工分别环比上涨7.1%、4.6%；油气开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造价格分别环比上涨5.1%、0.7%、1.3%。第二，重点行业产能治理与“内卷式”竞争综合整治持续显效，煤炭开采和洗选、水泥制造、新能源汽车制造、黑色冶炼加工业价格同比降幅较上月分别收窄2.8、1.5、0.5和0.3个百分点。光伏设备及元器件制造价格同比涨幅较上月扩大2.7个百分点，锂离子电池制造业价格由上月-1.1%转为上涨0.2%，为月度同比连降33个月后首次上涨。
　　综合1-2月CPI表现来看，CPI同比平均涨幅在0.75%左右，这与25年11、12月基本持平。1）参考历史数据来看，春节过后的CPI环比通常高位回落，且春节越晚，下月CPI环比表现越差，我们3月预计CPI环比或大幅降至-1.0%左右，而实际翘尾因素录得+0.6%，CPI同比或回落在0.7%附近。分项贡献上看，春节过后食品消费需求回落，特别是近期猪价大幅下行，会对3月CPI造成明显拖累；受节后旅游、出行减少影响，出行类服务价格亦会出现大幅回落影响非食品价格。但是中东局势正在大幅推升国际油价，这会在一定程度上向国内传导，对国内CPI形成拉动效应。今年全国“两会”政府工作报告将CPI涨幅目标设定在“2%左右”，释放出推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升的明确政策信号。2）受地缘政治紧张局势持续发酵影响，全球大宗商品涨价潮持续演绎，特别是近期伊朗局势正大幅推高国际油价，从成本端对国内工业品价格形成输入性压力。与此同时，国内政策与市场层面亦释放积极信号，刚刚召开的全国“两会”政府工作报告部署继续深入整治“内卷式”竞争，有助于优化产业结构、稳定价格预期；并伴随着节后各地开工率提升，带动上游大宗原料市场需求逐步回暖，叠加去年同期PPI超低基数因素，PPI同比转正时点提前至4月份概率大幅增加。
　　国际油价大涨对国内CPI、PPI同比走势影响分析：2月底以来，随着美以发动对伊行动以来，中东地缘局势愈演愈烈，霍尔木兹海峡航运限制对全球原油供给预期带来显著扰动，国际油价大幅上行，而我国通胀水平与国际油价历史相关性显著，数据分析显示，2004年以来，国际油价（布伦特原油为代表）对我国CPI、PPI同比传导系数分别为0.09、0.03。截至目前，布伦特原油现货价格已由2月（中枢）的71美元/桶大幅攀升至3月（中枢）的85美元/桶，最新价格显示已突破105美元/桶，我们假设布伦特现货油价（中枢）分别锚定在90、100、110、120美元/桶，且暂不考虑其他因素影响，经测算发现，其对今年PPI同比拉动效应分别为3.92、5.35、6.77、8.19个百分点，进而今年PPI同比中枢大概率回升至1.40、2.80、4.20、5.60（%）点位；其对今年CPI同比拉动效应分别为1.15、1.62、2.08、2.54个百分点，进而今年CPI同比中枢有望升至1.20、1.60、2.10、2.50（%）点位。因此，油价上行对我国通胀拉动作用显著，若油价长期保持高位，叠加服务消费回升以及下半年猪价拉动，2%的通胀目标则有望在今年实现。当然，我们对不同油价中枢假定分别对应风险概率增加的情形，如果中东地缘冲击短期快速消退的话，油价的中枢最终有可能低于90美元/桶。
　　风险提示：国内政策效果不及预期、中东局势超预期变动。