基于报告《康波周期、科技革命与货币体系重塑》，我们认为科技革命爆发会引发货币超发，那么这一过程是否一定会大幅推升黄金与大宗商品价格，类似上世纪70-80年代？关键变量是流动性被引导到哪里。70年代“高通胀无总统”背景下，执政者意识到了通胀是内部治理和寻求连任的关键，进而为了平衡通胀与经济指标，股票、房地产、债券乃至数字货币等资产均成为吸收全球流动性的缓冲池。而美元似乎是调节流动性去向的阀门，美元指数也反映了全球是“脱虚向实”还是“脱实向虚”。美元走强，全球流动性向虚，资源品金融属性被压制；美元走弱，流动性回归实体，商品与黄金获得价值重估。
　　与大宗商品走势相关的三大周期及定位：
　　康波周期：目前处于萧条期，系统性出清尚未完成。目前全球处于第五轮康波周期萧条期，这一阶段实体固然疲弱，金融资产却可以泡沫化，一旦此阶段大型经济体出现资产泡沫就容易大幅削弱国力，1985年广场协议后的日本就是典型案例。因此，2021年以来各国开始逐步警惕资产泡沫，在此轮康波萧条期结束前仍需出现一轮系统性出清。
　　美国政治周期：K型结构极致后追求公平，财政退坡、“脱虚向实”是大势所趋。目前美国可能处在一个分水岭，社会结构不断K型分化，政治光谱也应当左转推动公平，财政开源、脱虚向实都是政策的取向，但何时左转则取决于大国博弈等地缘因素。从历史轨迹看，似乎运行到康波萧条期美国作为全球经济主导国的政治光谱就会发生摇摆。上世纪30年代如此，上世纪80年代如此，当前从社会结构评估理应如此。
　　美元周期：大概率开启贬值周期，全球逐渐进入“脱虚向实”阶段。2008-2024年全球以全要素生产率代表的新动能和私人部门的杠杆率代表的旧动能都在趋弱，全球资金更愿意借非美货币配置美元资产（美债、美股），在脱实向虚的背景下美元资产相对非美资产仍具有相对优势，也推动了美元指数的升值周期。疫后全球通胀中枢趋势性抬升，令发达国家低收入群体显著受损，此前维持的“宽财政、宽货币、低通胀”的稳态不复存在。结合美国政治周期看，当前矛盾终将导致全球左转推动公平，私人部门重新加杠杆，美联储由宽货币转向宽信用。此外，弱美元仍是特朗普任期美国政策核心诉求，缓解美国资产在全球集中度过高的问题，帮助美国分散风险。那么，“脱虚向实”阶段何时开启？目前，全球地缘风险仍在加剧，距离康波萧条期结束或仍差一轮有效出清，我们倾向于临近这一节点。出清后，全球大概率进入“脱虚向实”时代。
　　70-80年代商品行情会否重现？70-80年代全球资金可配置资产相当少，全球证券化率极低且跨境投资受限，房地产金融化程度极低，衍生品与私募资产几乎不存在。因此资金流动链条是现金与商品、黄金等实物资产的转化，一旦通胀失控就会直接体现在商品和黄金价格上。目前与70-80年代最大区别是全球资金“蓄水池”比70-80年代要更多：股市、地产、债券乃至衍生品均有更大容量。但是，我们仍看好商品，包括资源民粹和AI崛起的当下以及本轮康波萧条期过后的“脱虚向实”阶段，只是幅度上较70-80年代更为温和，特别是关乎国计民生以及通胀的大宗商品价格的攀升幅度或远不及70-80年代的年化表现。
　　风险提示：全球经济和政策超预期，地缘风险超预期。