债市震荡修复，短端信用品种表现强于长端
　　2月下旬债市呈现震荡修复态势，信用债整体表现优于利率债和二永债，信用期限行情分化特征显著，短端信用品种表现强于长端。节前收益率连续下行后，节后首个交易日债市迎来止盈盘离场，10Y国债收益率小幅上行1.24bp至1.80%；随后上海住房限购政策放宽带动股市拉升，债市止盈情绪升温并出现全面回调，超长端利率承压呈现熊陡格局。直至2月27日，政治局会议释放积极政策信号，明确延续积极财政政策与适度宽松货币政策，叠加月末流动性充裕，债市情绪缓和，收益率曲线整体下行，10Y与30Y国债收益率分别回落至1.79%、2.29%。从全周表现看，信用债与二永债凭借稳健属性，成为震荡行情中的突出亮点。
　　摊余债基转向信用，建仓需求持续释放
　　银行理财对净值稳定的追求推动摊余债基加速向信用债配置切换。截至2025年末，摊余债基规模达15081.82亿元，2025年四季度信用债持仓市值环比增长56.74%，占比升至21.36%，中期票据成为主要增持券种。不同定开周期产品配置偏好分化明显，36个月以下摊余债基侧重信用债，36个月以上则偏好政金债，短期限与63个月产品成为配置切换的核心驱动力。摊余债基开放期多集中在15天以内，2026年3月将迎来超960亿元规模的集中开放，新一轮建仓需求预计持续释放至4月中旬，为信用债市场带来结构性配置支撑。从收益比价看，1年期摊余债基在净值平稳的基础上，费后收益率多数优于同期限国开债、同业存单等品种，具备一定投资优势。
　　分红险主导，险资优化资产配置结构
　　分红险的持续发展正在重塑保险资金配置格局。新会计准则下，分红险适用的VFA模型通过CSM机制平滑估值波动，推动保险公司加大二永债配置力度，1月中上旬曾出现对3-5年期二级资本债的持续净买入。同时，分红险“保证+浮动”的收益模式对权益资产配置需求更高，香港险企A等机构分红险账户权益配置比例接近40%-45%，显著高于传统险账户，带动保险行业整体权益配置比例稳步提升。展望2026年，保险资金预计净买入信用债3117亿元、二永债净卖出规模收窄至390亿元，同时增配地方债、减配国债以优化收益结构。
　　把握结构性机会，配置聚焦短端信用
　　债市交易数据存在明显时滞现象，受结算方式差异、过桥交易需求及数据更新延迟等因素影响，利率债时滞特征更为突出，10Y国债交易数据在考虑前日权重时拟合效果更佳，而信用债各机构结算偏好波动较大，时滞特征相对不显著，投资者需警惕数据偏差带来的误判。结合市场趋势与资金流向，3月债市配置应把握结构性机会，聚焦摊余债基建仓窗口带来的短端信用品种需求。从配置优先级看，1YAAA中短票凭借35bp的利差优势与增持逻辑位居首位，1YAAA商金债以静态收益优势紧随其后，1YAAA同业存单则作为流动性底仓不可或缺，三者共同构成短端信用配置的核心组合。
　　风险提示
　　1、策略拟合与执行偏差风险；2、机构行为分化加剧风险；3、理财负债久期匹配风险；4、超长债供需结构失衡风险；5、数据口径调整误判风险。