事件描述
　　2026年2月28日美国和以色列联合对伊朗发起军事打击，当日，在避险情绪的主导下，10年期国债活跃券收益率向下突破1.8%至1.79%。为进一步判断此次冲突对债市的后续影响，我们梳理了2000年以来13次地缘冲突下债市的走势方向以及中美贸易摩擦对经济的深刻影响。
　　事件评论
　　我们主要通过两个问题来搭建判断地缘冲突对国内债市影响的框架：1）范围是否直接涉及国内？2）冲突是“一次性冲击”还是长期持续从而对影响债市的指标产生深刻影响？总结来看，如果地缘政治冲突涉及国内或持续时间长，能够引导财政发力、货币政策趋松，那么其对债市的影响将不仅限于短期避险情绪。与外部地缘冲突相比，直接涉及国内的中美贸易摩擦对债市关注的指标还产生了较为长期的影响。
　　我们复盘了历次地缘冲突前后10日国内10年期国债收益率走势，可将其分为上行、下行、震荡三类，但主要驱动因素均为国内资金、政策与经济预期而非外部因素。利率“下行组”在资金面偏松、基本面预期走弱的背景下，事件后长端利率下行动力充足；利率“上行组”在资金边际收紧或基本面超预期、或前期充分宽松交易的情形下，长端利率普遍在事件后转为上行；利率“震荡组”在低利率时期，国内债市对其他地区局部地缘冲突的反应或更为钝化。总结来看，局部的地缘政治冲击对国内债市的影响，最终还是要回归国内既有的债市主逻辑。当国内正处于“宽货币+弱经济”组合时，外部风险事件会强化避险逻辑，推动利率下行；反之，若国内面临“货币紧缩预期、经济数据超预期或政策利好出尽”等环境，外部冲突则可能加剧通胀担忧或引发获利了结，从而带动利率上行。
　　美债方面，利率走向主要取决于市场由通胀预期抑或是避险需求主导。历次地缘冲突发生后，美债的表现可简单分为收益率上行与下行的两类走势：1）利率“上行组”多处在美联储加息或高通胀时期，原油供应担忧引发通胀预期上升，美债期限利差走阔；2）利率“下行组”则由集中释放的避险情绪主导，基本处在美联储降息或零利率+QE周期，或刚结束加息转入宽松预期阶段，且多是小规模“闪电战”，对全球能源供给影响有限。
　　地缘冲突引起的通胀担忧在国内债市也曾有过体现，但输入性通胀压力总体可控。典型如2022年俄乌冲突，高油价作为核心输入性通胀因素，推动国内上游能源、化工等行业PPI明显上行，生产资料PPI下行斜率放缓。但后续，在内需偏弱与“保供稳价”价格调控政策的共同作用下，油价冲击对整体PPI影响有限，PPI同比增速仍延续高位回落趋势。
　　美伊冲突升级，国内债市后续如何演绎？从历史经验看，类似的未直接涉及我国的地缘政治事件，影响主要集中在短期避险阶段，债市预计回归自身主线。中期来看，翘尾因素作用下，今年物价水平将有所抬升，“以价换量”正在逐步向“以量换价”切换，1月的PMI数据已有所体现。整体来看，当前经济和政策变化幅度不大，对债市影响较为温和，我们维持10年期国债利率震荡的观点，短端看央行，套息策略确定性较大，而长端特别是30年期国债需关注财政发力与银行承接能力，中期需要持续追踪通胀的边际变化。
　　风险提示
　　1、地缘政治冲突超预期；2、通胀超预期变化；3、政策不确定性风险；4、历史复盘不代表未来表现。