前言：在逆全球化和地缘摩擦背景下，继续迎接大宗商品的超级周期
　　近期美伊冲突剧烈，大宗商品涨价，全球通胀预期升温，油价上行也引发了滞胀担忧。美伊冲突不过是动荡世界的缩影，翻开人类文明史册，冲突与变局始终存在——从波斯帝国与希腊城邦的马拉松战役，到拿破仑席卷欧洲的铁蹄；从冷战时期两大阵营的全球对峙，到中东连绵不绝的代理人战争，复杂博弈与不确定性始终贯穿于人类发展进程之中。我们认为，在动荡的宏观环境下，“逆全球化”和地缘摩擦或推升出本轮大宗商品的超级周期。
　　美伊冲突升级，直接冲破了金属向能源化工和农产品传导涨价的阻力
　　2026年2月以来，美伊冲突持续升级，已经影响霍尔木兹海峡的航行。伊朗控制霍尔木兹海峡的北岸，通过封锁或直接影响全球石油等能源运输，影响着全球约25%的海运石油贸易、20%的液化天然气贸易和约三分之一的化肥贸易，或从供给端影响原油、化工和农产品价格。
　　成本推动型通胀：两次石油危机和俄乌冲突，带动的商品牛市行情
　　1973年到1980年的两次石油危机都导致原油价格飙升，最高涨幅达到300%。在这个过程中，除了原油价格非常明显上涨外，尿素、氯化钾、大豆、豆粕、豆油等化工和农产品都有较大幅度涨价。在俄乌冲突前后，资源品也按照金属>能源>化工>农产品的规律进行轮动。
　　需求拉动型通胀：21世纪的工业化和信贷脉冲，带动的商品牛市行情
　　21世纪以来，资源品市场共出现五轮典型牛市周期。尽管各轮牛市背后的宏观驱动环境存在差异，但核心信号均为美联储开启或处于降息阶段。全球流动性边际宽松带动信贷需求回升、美元计价体系走弱以及新兴经济体工业化进程加速，进而推升资源品价格显著上涨。从商品内部轮动规律来看，同样也是贵金属先行，基本金属紧随其后，原油和化工冲高后，农产品收尾。
　　关键下一个：全球地缘摩擦+AI带动的双重通胀，下一个或是化工和农产品
　　基于历史经验，有两种涨价形式，即需求拉动型和成本推动型，本轮或是复合型通胀。21世纪初以来的几轮商品牛市更多是需求拉动型带来的通胀和商品牛市，而上个世纪的石油危机导致的商品牛市主要由供给端冲击所带来的成本推动型涨价行情。本轮行情，从当下宏观和产业趋势来看，或是复合型通胀，从供给端来看，全球地缘摩擦持续不断，从需求端来看，美国再工业化、AI资本开支大幅提升带动中上游的设备和材料需求，以及美联储降息或刺激信贷需求。
　　从历史商品轮动规律来看，下一个或是化工和农产品。无论是哪种通胀模式，总体的轮动顺序都是从贵金属>基本金属>能源>化工>农产品，当前金属价格已经显著上涨，在美伊冲突影响下，原油价格已经启动，我们预计下一个或是化工和农产品涨价行情，从权益市场角度来看，重点关注A股和港股中相关的细分行业和公司。
　　对于农产品而言，关注大豆、玉米和油脂等方向。若美伊冲突和霍尔木兹海峡封锁时间较长，或导致油价中枢处于高位时间延长，预计冲突导致的供给冲击或从原油到化工，再向农产品全链条扩散，不排除农产品逐步承接成本推力，出现结构性走强可能性，包括大豆、玉米、油脂等品种价格上涨，或提振A股和港股的相应细分行业的股价。
　　风险提示
　　1、历史经验对未来指引效果有限；2、地缘政治风险不确定性；3、政策及监管环境不确定性；4、美国经济超预期。