事件描述
　　2026年3月5日，财政部提请审查《关于2025年中央和地方预算执行情况与2026年中央和地方预算草案的报告》。我们从四个方面思考2026年财政预算。
　　事件评论
　　思考1：财政赤字，狭义赤字率持平至4%，广义赤字率略下滑至9.4%
　　1）狭义赤字方面，狭义赤字率持平至4%，仍属历史最高水平，符合市场预期。其中国债、一般债分别5.09万亿、0.8万亿，仅国债同比+0.23万亿。
　　2）广义赤字方面，超长期特别国债持平至1.3万亿（“两重”持平至8000亿，设备更新持平至2000亿，商品以旧换新下降至2500亿，还有500亿投向尚未公布），注资特别国债下降至3000亿元，新增专项债持平至4.4万亿。以上合计新增政府债为11.89万亿，同比+0.03万亿，广义赤字率同比-0.4pct至8.1%；若考虑置换债、政府债限额之后政府债净融资13.89万亿，同比-0.47万亿，广义赤字率同比-0.8pct至9.4%。
　　3）另外还有两点增量值得关注：一是虽然消费品以旧换新规模下降，但是设立1000亿财政金融协同促内需专项资金（或来自国债和中央税收），主要以贷款贴息等形式，2025年贷款贴息在年末开展、预计贴息规模低于今年；二是新增8000亿新型政策性金融工具，同比增加3000亿，杠杆倍数在10倍及以上，除了基建外，还重点支持科技、内需方面。
　　思考2：财政收入，一般公共预算收入预期抬升，基金收入仍持平
　　1）第一本账，一般公共预算收入预计同比+2.2%，高于去年目标增速和实际增速，调用结转结余约2万亿。税收预计同比+2.9%，其中四大税种增值税、消费税、企业所得税、个人所得税分别预计同比+3.7%、+0.9%、+1.5%、+2.9%；非税则预计同比-1.2%。
　　2）第二本账，政府性基金收入预计同比+0.6%，去年实际增速-7.1%，已连续4年没有达到预算水平。考虑土地成交市场仍然低迷，预计卖地收入实现零增长仍有压力。
　　3）广义财政收入预计同比+1.8%，高于去年目标增速和实际增速。
　　思考3：财政支出，延续“投资于物”向“投资于人”的转型方向
　　1）第一本账，一般公共预算支出预计同比+4.4%，与去年的目标增速持平，但去年实际增速仅1%，主要系压降了预算支出。分项支出中，增速高于5%的包括外交、国防、社会保障、科技，以及教育、卫生健康、文体传媒等服务消费，基建类增速仅2.8%，占比也进一步下滑至21%。
　　2）第二本账，政府性基金支出预计同比+5.1%，主要系年末年初调出项的影响。若卖地收入低于预期，或年末需要形成结余，基金支出实现预算或存一定压力。专项债支持重点项目建设、隐债置换和偿还政府拖欠企业账款等，预计化债仍占一定比例。
　　3）广义财政支出预计同比+4.6%，低于去年目标增速，但高于去年实际增速。
　　思考4：财税改革，规范税收优惠和补贴，推进消费税改革
　　2026年实现增收需要多措并举，除了通胀回升对税收有积极拉动外，也要依赖财税改革。
　　1）规范税收优惠和补贴政策。对阶段性税收优惠政策到期后逐项评估，该调整的调整，该取消的取消。规范财政补贴政策，建立地方财政补贴负面清单管理机制，坚决杜绝违规补贴增量，开展存量补贴自查自纠，加大监督检查力度。
　　2）重点关注消费税改革。通过“调整优化消费税范围、税率”和“推进部分品目征收环节后移”，对税收形成贡献。详见我们之前报告《中日消费税：殊途同归还是各有千秋》。
　　整体评价：实际支出增速更重要，关注政府债发行节奏
　　广义赤字率下降，但广义收入预计抬升，最终广义支出增速更有意义，关注后续发债节奏。
　　风险提示
　　1、地产修复不及预期；2、实际执行与年初预算存在差异；3、预算执行数与决算数存在差异。