近期美股下跌背后是AI大模型对软件行业颠覆担忧
　　美股三大指数近期走势出现明显分化，纳斯达克指数跑输。从2026年初至今，纳斯达克指数走势较弱，主要原因是市场对于AI产业的担忧，1）软件端，市场担忧非上市的AI大模型公司会对已有的软件公司带来颠覆式创新；2）硬件端，市场担忧CSP大厂持续进行CapEx投入，然而盈利端迟迟未获得兑现，未来CapEx投入可能无法持续，而当前硬件公司股价已经计入未来的乐观预期，若CapEx不及预期则可能影响股价。
　　美股硬件和软件走势也出现明显分化，软件板块下跌严重。北美硬件股和软件股走势分化，主要原因为AI吞噬软件的叙事导致软件板块受损更加严重，而半导体等硬件板块中期视角下景气度更为确定，部分资金也从软件板块内部轮动至硬件板块。从PE-TTM来看，近期北美软件公司出现了较为明显的估值下杀，反映出近期的下跌更多是受到叙事冲击所带来的对行业远期终局的担忧而非基本面的恶化。
　　目前AI大模型与软件仍是合作而非颠覆关系
　　Anthropic在直播中表示，其与软件是合作而非颠覆关系。北京时间2026年2月24日晚，Anthropic在其面向企业用户的发布会中发布多项产品，包括：1）对其旗下智能软件ClaudeCowork进行升级，使得Claude不再作为独立的聊天机器人，而是可以集成到企业软件工具中；2）推出企业级插件平台，例如，与Factset、标普和伦敦证券交易所集团等公司合作开发金融服务插件，并与阿波罗全球管理合作开发私募股权工具；3）接入Google Workspace、Factset、Salesforce Slack、DocuSign、S&PGlobal等MCP连接器，Claude本身还实现跨应用的上下文贯通，使得其可以像人类员工一样在Excel与PowerPoint之间无缝流转。
　　AI软件板块当前更多是短期担忧带来的估值下跌。“AI吞噬软件”的叙事实际上是市场对非上市大模型公司对软件行业整体实施颠覆式创新的担忧，从而从终局的视角对软件板块进行了重新估值，但此叙事当前仅仅停留在理论阶段，仍然缺乏更多实际依据的支撑，尤其是在Anthropic公开表示其与软件公司更多是合作关系，长期来看，软件公司仍然有望凭借其深厚的垂直行业积累等竞争优势逐步改善市场对其的认知。
　　近期关注在AI演进中的景气缺口和“HALO”资产
　　我们在《AI革命和泡沫分析框架（一）：AI的1998——科网泡沫再审视》报告中，对科网泡沫复盘，从宏观、产业和市场三个层面分析，当前更像是科网泡沫时期的1998年，泡沫加速中。
　　从配置方向上，建议关注：1）AI硬件方向受益于海外CSP大厂持续进行CapEx投入。海外CSP大厂以CapEx支出建设数据中心基础设施、AI芯片等，带动相关硬件板块整体景气度持续较高，关注一段时期内存在供需错配的电力设备、存储、光模块等方向；2）关注具备“HALO”属性，且与AI产业相关的资产。“HALO”即Heavy Asset，Low Obsolescence（重资产，低淘汰率），由于其在初始阶段拥有大量资本开支需求，资金壁垒较高，而技术进步速度相对较慢的工业金属、半导体设备、晶圆代工、被动电子元器件等方向；3）中长期，战略性看好AI应用领域。
　　风险提示
　　1、地缘政治冲突超预期；2、全球流动性紧缩程度超预期；3、宏观经济下行压力超预期；4、AI产业发展不及预期。