图说日本宏观月报|2026年2月第十八期
　　概览：2月日本实体经济景气度上行，对美出口改善推动日本出口和生产上行，就业市场升温、财政扩张等则推动日本内需升温；补贴措施推动通胀暂时降温。自民党在众议院选举中取得三分之二多数，市场对日本财政和货币政策宽松预期上行，日股上涨、日元走弱，但日债收益率有所下行。往前看，中国对日出口管制措施和中东局势升温，或加大其面临的供应链扰动风险。
　　1.实体经济走势：经济动能持续改善，通胀暂时降温
　　2月日本经济景气度继续上行；2025Q4 GDP指向经济温和修复。2月制造业PMI回升1.5pp至53.0；服务业PMI回升0.1pp至53.8；综合PMI回升1.0pp至53.8。2025Q4实际GDP环比折年增长0.2%，低于彭博一致预期(1.6%)，但主要受库存投资拖累，剔除库存后的内需增长较为稳健(1%)。
　　12月劳工市场边际升温，1月消费表现亮眼。就业市场边际升温：12月日本正式员工数持平，非正式员工数小幅下降，失业率持平于2.6%；名义工资增速上升至2.4%。消费增速显著回升：1月零售销售环比增长4.1%，远超市场预期的1.5%。其中，汽车销售环比大增12.5%，是消费的主要拉动分项，服装、食品等分项也普遍改善，显示居民消费韧性仍是短期增长的主要支撑。1月居民消费者信心指数反弹，指向后续消费有望持续回暖。
　　1月出口增速大幅回升，工业生产走强。出口方面，1月日本出口同比增速大幅上升至16.0%，其中对美出口同比回升至-5.1%。生产方面，1月工业生产指数环比上升2.7%，其中大部分行业生产指数环比均走强。投资方面，1月日本机械设备新订单同比回升至18.4%，指示投资增速或边际走强。
　　补贴措施推动通胀暂时降温，但核心通胀仍有韧性。1月日本CPI同比降至1.5%，近四年来首次跌破日本央行2%的通胀目标。2月日本东京CPI（除生鲜）同比降至1.8%（前值2.0%），主要受政府电力/燃气控价影响拖累能源相关分项；核心CPI（除生鲜与能源）同比升至2.5%（前值2.4%），且高于市场预期，贡献主要来自耐用品、旅游等波动项，整体看，虽然补贴压低通胀读数，但服务端/成本端韧性仍在。
　　2.宏观政策：自民党“大胜”，高市提名鸽派日央行候选人
　　执政联盟斩获众议院三分之二多数；美国财长否认干预日元打消市场疑虑。2月8日众议院选举中，高市早苗领导的自民党获得316个议席，为战后首次单一党派获得众议院三分之二席位。短期内，高市和自民党的“大胜”将为其推行宽松的货币和财政政策、以及“日本优先”的外交政策扫除障碍。货币政策方面，高市政府向国会提名Asada、Sato两位候选人接替即将任期到期的BOJ审议委员；若获批，预计分别从4月/7月起参与政策投票。两位候选人过往立场更偏“积极财政+宽松货币”，由此未来BOJ对进一步加息可能更谨慎，日央行进一步加息的门槛或已有所提高。
　　3.资产价格：日股大幅上涨，日元贬值，日债收益率有所下降
　　自民党“大胜”推升财政、货币宽松预期，日股上涨、日元贬值。汇率方面，尽管2月美日利差有所收窄，但宽货币预期导致日元走弱至155.9。股市方面，2月TOPIX和日经225指数均大幅上涨10.4%；行业表现上，机械和金融板块涨幅较大，互联网和零售板块则出现下跌。债市方面，日本2年期和10年期国债收益率分别下行1bp、14bp至1.22%、2.11%；市场预期日央行2026年加息幅度为46bp。1月海外投资者继续净买入日本股票和日债。
　　风险提示：日本财政宽松力度超预期，日本供应链受地缘扰动的风险。