2月制造业PMI较1月的49.3%回落至49.0%（彭博一致预期49.1%），较往年季节性水平（2016-2025年，除2020年）的50.3%偏低；而非制造业商务活动指数较1月的49.4%上升至49.5%（彭博一致预期49.6%）。
　　整体而言，2月制造业PMI回落主要受到春节偏晚的季节性因素扰动；且今年春节假期“历史最长”、对生产端产生较大影响，而对消费品和服务业行业景气度回升形成提振。具体看，1）今年春节偏晚、2月工作日同比少3天，滤除春节错位扰动后1-2月制造业生产景气度仍较季节性水平（50.2%）偏弱。2）总需求回升动能仍偏弱，新订单、新出口订单PMI较1月回落0.6/2.8个百分点至48.6%/45%。3）价格指标上行或对部分行业的工业生产持续形成抑制，PMI分项中生产、采购量较1月的50.6%/48.7%回落至49.6%/48.2%，而购进材料/出厂价格分项持续位于54.8%/50.6%的高位；4）行业中，高技术/装备制造业PMI分别录得51.5%/49.8%，而高耗能、基础原材料行业均回落至47.8%，行业景气度总体偏弱。建筑业商务活动偏弱对非制造业商务活动扩张速度形成拖累，而春节假期居民出行需求旺盛带动服务业商务活动指数较1月回升0.2个百分点至49.7%，由此，非制造业商务活动指数较1月边际提速0.1个百分点至49.5%。
　　往前看，滤除春节移位扰动后今年1-2月外需保持较高景气度，春节偏晚亦可能对3月制造业PMI读数产生影响。我们建议更关注春节对齐后的高频指标、受工作日变动扰动相对更小的货币信贷增长，以及价格指标的边际变化以观测制造业企业景气度的回升。一方面，今年春节假期后复工复产情况好于去年同期，农历春节对齐后，百年建筑网全国工地复工率/劳务上工率分别高于去年同期1.5/3.7个百分点，春节假期后7日（2月24日-3月2日）全社会跨区域人员流动量同比增长较节前的3.1%边际回升至3.9%。另一方面，2026年全球资本开支投资有望加速，港口高频指标显示1-2月外需偏强，叠加今年全球国防、AI+投资（包括电力基础设施等）、及传统制造业的投资需求可能共振向上，显著推高外需和资源品价格（参见《更“耗材”的全球投资周期意味着什么？》，2026/1/19；《PPI何时转正？》，2026/3/1），均有望支撑3月制造业PMI读数表现，后续我们将持续关注春节对齐后的高频指标、节后建筑及基建复工进度、外需高景气的持续性、货币信贷增长，以及价格指标的边际变化。
　　PMI各分项具体分析如下：
　　1.春节移位扰动下制造业PMI供需两端分项指标均有所放缓
　　2月制造业PMI生产指数较1月回落1.0个百分点至49.6%，采购量分项指数亦较1月回落0.5个百分点至48.2%；生产经营活动预期分项指数上升0.6个百分点至53.2%。不同规模制造业企业景气度表现分化，大型企业PMI较1月上升1.2个百分点至51.5%、仍位于扩张区间，而中/小型企业PMI较1月分别回落1.2/2.6个百分点至47.5%/44.8%。就业方面，2月制造业从业人员指数较1月小幅回落0.1个百分点至48.0%。
　　需求端，2月新订单指数和新出口订单指数环比均有所回落、总需求回升动能有所放缓，新旧行业景气度分化趋势仍在延续。具体看，
　　新订单指数较1月的49.2%回落至48.6%；新兴产业和传统产业之间的分化仍在延续，其中高技术/装备制造业PMI分别录得51.5%/49.8%，分别较1月回落0.5/0.3个百分点，消费品行业PMI较1月上升0.5个百分点至48.8%，而高耗能/基础原材料行业PMI均较1月回落0.1个百分点至47.8%、仍位于偏弱区间。
　　2月新出口订单指数较1月的47.8%回落至45.0%，低于季节性水平（2016-2025，除2020年均值为48.6%）。此外，2月原材料库存较1月的47.4%上升至47.5%，而产成品库存较1月的48.6%回落至45.8%，可能显示部分制造业企业补库进程有所减速。
　　2.非制造业商务活动扩张边际提速
　　非制造业商务活动指数较1月上升0.1个百分点至49.5%，其中建筑业商务活动指数较上月下行0.6个百分点至48.2%、服务业商务活动指数上升0.2个百分点至49.7%。一方面，春节假期效应带动居民出行消费相关行业景气度走高，其中住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60%以上高位景气区间，零售、航空运输等行业商务活动指数均升至52%以上；另一方面，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行，对非制造业PMI的回升形成压制。
　　3.原材料价格指数分项边际回落
　　2月PMI原材料价格指数边际回落，而出厂价格指数环比基本持平，两者价差有所收窄，反映企业利润持续承压的状况边际缓解。具体而言，2月原材料购进价格指数较1月回落1.3个百分点至54.8%，出厂价格指数持平于1月的50.6%，两者价差较1月的5.5个百分点收窄至4.2个百分点，显示企业利润持续承压的状况边际缓解、上游涨价向下游价格的传导仍待需求侧政策进一步发力。高频数据显示，2月国内铜/铝均价环比回落0.3%/3%，而国际原油和煤炭等能源价格在地缘政治风险扰动下环比大幅回升7.2%/3.1%。
　　风险提示：中美贸易摩擦程度超预期、内需超预期走弱。