宏观视角，PPI同比有望于5-6月转正
　　考虑到PPI中石油化工相关商品价格、CPI中运输和与能源相关性较高的分项或表现强于此前预期。此外，随着AI投资相关需求以及外需走强，叠加国内“反内卷”政策的稳步推进，对PPI波动率贡献较为显著的黑色系、有色系上游商品价格有望延续温和回升态势，中下游（光伏设备、汽车等）价格亦有望企稳，共同推动PPI指标同比降幅收窄。华泰宏观团队预测中国PPI或将在今年5-6月转正，为2022年10月来首次；2026全年平均PPI或将从去年的-2.6回升至+0.1%，而今年年底PPI可能达到1%左右（《PPI何时转正？》2026年3月1日）。
　　PPI上行期间AH权益有哪些规律？ 
　　2000年以来A股存在7次PPI上行区间（其中一轮最终并未回正），回顾PPI上行区间内AH市场表现，港股相关性略高于A股，但两者弹性相当，风格上，大市值弹性高于小市值、价值弹性高于科技成长。此外，通常认为中国作为制造国，PPI上行过高往往会从企业盈利侵蚀、流动性预期边际收紧两个角度影响市场，实证数据检测证实上述结论，当PPI同比增速上行至5%-6%以上后（与PPI环比高点基本对应），两者相关系数将显著回落，甚至变为负值。从时序上来看，市场往往会提前两个季度开始交易PPI同比的回升，往往与PPI环比筑底的时点对应。行业上，PPI同比上行期间，AH周期品、A股中游制造、港股部分必需消费往往受益于PPI同比回升。
　　不同PPI上行驱动因素下受益的行业
　　我们将推动PPI上行的驱动因素分为五类：输入型通胀、需求拉动型通胀、成本推动型、货币驱动型和混合型通胀，并根据宏观因子打分模型确定历史上7次PPI上行的主要驱动力。结果来看，2012年之前PPI上行以需求拉动因子驱动为主、之后则以成本推动因子驱动为主，2006H2-2008H1、2020H2-2021H1两轮PPI上行存在明显输入型通胀因子驱动。
　　输入型通胀：国际大宗商品涨价相当于对中国制造业征收了一笔额外的“原材料成本”，往往带动上游资源品利润扩张、中下游成本挤压、PPI-CPI剪刀差走阔，回测上看，能源金属、非金属材料、冶钢原料、焦炭、农化制品等板块主要受益，消费电子、食品加工、医疗器械、文娱用品等板块可能受损。
　　需求拉动型通胀：由于内生需求回暖推动价格上行，全产业链利润扩张，风险偏好提升，行业轮动呈现明显的上游->大金融->消费的顺序，回测上看，非金属材料、能源金属、乘用车、光伏设备、其他电源设备、玻璃玻纤等板块主要受益，消费电子、专业服务、一般零售、厨卫电器、通信服务等板块可能受损。
　　成本拉动型通胀：主要源于国内政策性或事件性供给收缩（如供给侧改革、环保限产、能耗双控），核心特征是“量缩价升”和受益行业极度集中。历史来看，四轮成本拉动型通胀受益行业与产能周期行业筛选相关性强，建议关注光伏设备、建材、黑色家电、农化制品、玻璃玻纤等处于主动扩产或被动去产尾声的行业（《财报深读：盈利周期渐入佳境》2025年11月13日）。
　　货币驱动型通胀：对市场更多是风格影响，货币驱动型PPI上行具有鲜明的“前半场vs后半场”的特征，前半场（宽松初期→PPI见底回升）内关注成长、小盘风格，后半场（PPI加速上行→政策预期收紧）向价值防御切换。
　　风险提示：模型误差；统计出现偏误；历史回测数据较短。