3月5日政府工作报告正式发布，从债券投资视角，关注以下方面内容：
　　一、经济目标：更加务实，突出“高质量”
　　1、定调：经济定位和政策取向更看重长期性，侧重效果和质量。经济增长提出“4.5%-5%”的区间目标，报告指出是为“调结构、防风险、促改革留出空间，为后期更好发展打牢基础”。政策定调也突出“提质增效”。
　　2、总量目标：调至“4.5%-5%”，增速要求相对下降，但实际中或力争更好结果。财政赤字隐含GDP目标5.04%，倒推隐含平减指数0-0.5%左右，对价格回正有一定诉求。预计宏观政策力度基本持稳，加力刺激的概率较有限。
　　3、结构：内需稳步向上，外需短期仍有支撑。（1）消费：更关注提升居民消费能力和优质供给。另设立财政金融协同促内需专项资金1000亿元或用于支持企业。（2）投资：财政支持加码，更强调有效投资，重点支持基建和传统制造业升级。（3）出口：指明地缘风险持续上升，2026年外部仍有不确定性，但考虑我国对新兴市场出口份额抬升，出口韧性有望维持。（4）支出法GDP：测算需服务消费、投资重点发力才可实现财政隐含GDP目标水平，有待内需政策切实发力生效。
　　4、通胀：CPI“2%”目标维持，价格总水平目标由负转正；保守/中性/积极情境下预计2026年CPI中枢在0.7%/0.9%/1.3%，PPI中枢在-0.4%/0/0.8%，GDP平减指数中枢在-0.2%/0/0.3%，价格总水平由负转正有望实现。
　　二、宏观调控如何发力？
　　（1）货币政策：定调延续“适度宽松”的说法，“灵活高效运用降准降息”，防空转和汇率的内外部约束缓和，政策操作“以内为主”，灵活性显著提升。不过，“降成本”更侧重压降“中间费用”，2024年以来“双降”均用以提振资本市场信心，短期落地概率不高。狭义流动性平稳宽松的环境大概率延续，“窄波动”特征体现央行管控力
　　（2）财政政策：延续积极定调，保证支出规模基础上优化支出结构。赤字率4%，中央赤字占比提升至86.4%。特别国债支持两重两新、补充国有大行资本分别在1.3万亿元、3000亿元。新增专项债4.4万亿元持平去年，仍侧重支持经济大省。新型政策性金融工具扩容至8000亿元，有望靠前发力。广义赤字率或上行至9.51%，体现积极发力。
　　（3）产业政策：扩内需仍居于首要位置，投资方面更强调效应释放，同时对科技领域创新发展的重视程度提升，后续或有更多配套政策出台。
　　三、债券供给：预计2026年增量有限，债市供需平衡实现难度不大
　　1、预计2026年供给增量有限：（1）利率债：根据两会对财政目标的安排，预计2026年政府债净融资或在13.9万亿附近（基本持平2025年），利率债净融资或在16.4万亿。（2）超长债：预计2026年10y以上利率债净融资或在6.7万亿附近（较2025年+0.4万亿）。
　　2、债市供需平衡实现难度不大。（1）债券供需格局：若央行后续每月净买入500亿国债可基本实现供需平衡，难度不大；结构上配置型机构占比较多，交易型机构占比偏低，驱动收益率快速下行的力量或仍有不足。（2）超长债供需格局：若银行久期维持不变2026年超长债或存在6600亿供需缺口，但今年ΔEVE指标放松叠加注资特别国债可增加银行承接约7000亿20y久期（30y期限）债券能力，长债承接压力不用过于担忧。
　　四、风险防范化解：稳定房地产市场，化解地方政府与金融债务风险
　　风险防范与化解方面，强调重点领域风险防范，更聚焦风险化解，统筹防风险和促发展、守牢安全底线要求延续。房地产方面，定调“着力稳定”，力度有所回收。地方政府债务方面，由“稳妥化解”转为“积极有序化解”，重点聚焦加快化债，尤其是融资平台经营性债务风险，推动城投平台有序改革转型、债务严监管要求延续。金融方面，工作重点由“积极防范风险”转为“积极化解风险”。
　　风险提示：政府债券供应集中放量，资金价格波动加大。