2026年2月中国官方制造业PMI在49.0%，环比-0.3pct；官方非制造业PMI录得49.5%，环比+0.1pct；综合PMI产出指数49.5%，较上月-0.3pct。
　　总结：2月PMI总体受春节假期主导影响，生产、新订单的放缓幅度基本符合季节性。参考历年规律，春节在2月中旬的年份，3月PMI往往高斜率修复，大概率重返荣枯线以上。主因：复工效应集中在3月体现造成环比偏高、1-2月经济运行偏缓3月季末月份或有冲刺需求。
　　对于债市而言，有三点分项的边际变化和信号值得重点关注：
　　（1）价格：2月出厂价格扩张斜率持平1月，在春节月份而言偏强，2月PPI环比或依然不弱，叠加近期美伊冲突，关注数据公布后可能强化通胀担忧。
　　（2）出口：2月新出口订单下滑斜率略超预期，为2019年以来同期下滑幅度最大的年份，一是国内春节放假排产延后，二是国际地缘局势升级或导致外需观望升温，关注后续短期出口表现的阶段性波动。
　　（3）投资：2月显示新订单、业务活动预期均环比修复，结合节后首周项目复工同比不弱，投资需求可能蓄力中，关注3月数据验证。
　　1、制造业PMI：春节假期因素主导，生产拖累突出
　　（1）新订单：新订单继续按季节性下行，收缩加剧，3月或有高斜率改善。春节在2月中旬的历年如2021、2024年，新订单环比也呈下行，但3月多有更集中的改善。另外，“新订单-新出口订单”扩大至3.6%，说明2月出口订单收缩力度超过内需订单。
　　（2）生产：春节放假明显拖累生产。2月生产环比-1.0pct至49.6%，春节所在月份生产分项多在荣枯线下方，幅度上看属于正常放缓。
　　（3）外贸：出口订单收缩显著，关注外需边际波动。新出口订单环比-2.8pct至45.0%，下滑幅度偏大，已处于2019年以来同期最低。2月小型企业景气也明显下降至44.8%近年低位，或显示短期外需边际回落。近期地缘政治因素不确定性上升，国内春节放假也令订单排产靠后，关注后续实际出口的影响。
　　（4）价格：出厂价格持稳、购进价格回落。2月CRB工业现货价格上涨放缓，叠加放假扰动生产对上游涨价的支撑减弱，造成购进价格指数下行。出厂价格保持偏强的扩张斜率，暗示2月PPI环比可能不弱。
　　（5）库存：放假导致产成品被动去库加速。原材料库存小幅上行0.1pct，生产耗材放慢、材料相对累库。产成品库存环比-2.8pct至45.8%，春节假期影响产品阶段性进入被动去库且明显加速。
　　2、非制造业PMI：春节假期影响，行业分化扩大
　　（1）建筑业：2月建筑业PMI加剧收缩，春节提前放假令项目停工范围扩大，施工活动减弱。不过除商务活动指数外，建筑业新订单、从业人员、业务活动预期分项均上行修复，指向后续投资需求仍不弱，3月集中复工有望进一步体现。
　　（2）服务业：假期消费提振服务业PMI环比+0.2pct至49.7%。零售业、航空运输业、住宿业、餐饮和文体娱乐业均升至50%-55%景气水平以上。
　　风险提示：价格回升超预期。