一、两会前瞻：目标或维持“5%”，政策力度预计持稳
　　1、地方两会GDP、社零、固投增速目标多有下调，开局之年更强调优化结构与高质量，总体目标更加务实。预计2026年经济目标或继续设定在5%左右。
　　2、政策力度上，考虑地方目标设定较温和，宏观政策力度或持稳，边际变化将小于2025年。财政赤字维持4%，政府债供给增量或较2025年减少，货币或延续前期表述，宽松仍有空间但短期落地概率偏小。
　　3、两会后债市季节性如何？1）资金方面，两会前资金条件总体平稳，两会后有所分化，除2019、2020年外，其他年份多有下行。2）债市方面，两会前债市交投谨慎，收益率以小幅下行居多。两会后市场关注全年经济目标、政策取向，收益率下行概率更高。
　　二、基本面：旺季开启，“小阳春”可期
　　3月基本面的看点增多：（1）房地产“金三”传统旺季开启，尤其是上海“沪七条”落地或提振“小阳春”，参考2025年8月“沪六条”新政效果，预计今年“金三”行情可期，但持续性仍有待验证。（2）经济数据“开门红”概率较高，但春节假期在2月，且1月PMI表现偏弱，预计“开门红”成色或难超去年同期，出口或是主要亮点，关注3月季末月份经济冲刺的可能。
　　三、货币条件：关注汇率和存贷差的影响
　　1、汇率升值，如何影响流动性？企业结汇以及央行外汇占款对于流动性的影响基本对冲。央行宣布下调远期售汇的外汇风险准备金率有助于缓和人民币升值速率。2、银行存贷差如何演绎？年初银行存贷差明显处于季节性高位，3月或向季节性回归，对债市或难构成增量利多。3、资金缺口：压力不大合计1.5万亿，主要来自缴准以及工具到期，央行或延续相对积极投放，资金压力有限。
　　四、机构行为：供给放缓，银行开门红减弱但保险仍有支撑，供需格局偏有利
　　1、供给：到期压力较大，预计3月政府债净融资下行至1.2万亿。2、需求：银行开门红资金弱化但仍有支撑，eve指标放松、年初债券收益表现不错兑现浮盈压力可控的情况下季末卖债规模可控，保险进入配债旺季，季末非银资金可能抢跑理财。3、供需结构：供需格局边际改善，对债市偏有利。
　　五、日历看债：3月债市胜率较2月明显增强
　　回顾2019年-2025年，3月债市走势情况：3月央行一般会维护两会期间的流动性，但季末资金整体偏紧、波动性加大，较2月环比多上行。品种层面，2019年以来10y国债基准利率以下行居多，幅度在5BP左右，胜率较2月明显改善；信用表现整体略弱于利率，1-3y二永债表现占优。
　　3月债市可能面临的利多和利空因素如下：（1）利空因素：地产政策、特朗普访华等提振风险偏好因素或对债市构成压制。二是季末信贷冲量可能挤占银行配债资金。（2）利多因素：一是两会增量政策可能不多；二是1月央行买债放量，2月若延续1000亿的买入量或是偏积极信号。三是3月供需结构不用过于担忧。四是关注美伊冲突进展，风险偏好或受到抑制。
　　六、债市策略：交易品种性价比更占优
　　1、美伊格局或导致市场风险偏好短期受到扰动，债市情绪略有缓和。
　　2、国内政策应对以稳为主，债市尽管阶段性缓和，但或依然处在OMO+30-50bp震荡，策略延续2月观点：考虑到3月保险通常加码进场，3月底至4月初理财继续为二季度配置储备资产，债市行情或有进一步催化机会，预计3月债市收益率季节性缓慢下行，10y国债或下行突破1.75%，有望向OMO+30bp下限逐步试探。
　　3、当前债市各类利差压缩较充分，相较于配置型品种，流动性更好的品种反而更有性价比。30y国债作为流动性好的长久期进攻品种，关注40bp以上的利差压缩机会，并关注两会对超长特别国债规模安排带来的交易机会。
　　风险提示：资金面超预期收紧，宽信用扰动超预期