2026年1月，中债登和上清所债券托管总量为179万亿，环比增量从12月的3026亿上行至7576亿，同比增速较12月环比下行0.4pct至11.3%。
　　一、1月央行资产负债表和托管量解读
　　1、1月央行资产负债表：规模上行至49.32万亿元。（1）从资产端来看，节前央行积极投放长钱，“对其他存款性公司债权”大幅增加；权益风偏回暖背景下央行维稳工具逐步退出，“对其他金融性公司债权”大幅减少2239亿。（2）从负债端来看，1月缴税大月、政府债供给靠前发力，叠加春节前取现需求增加，“其他存款性公司存款”季节性流向“财政存款”、“货币发行”。
　　2、1月央行托管量：央行创新工具净投放规模合计为3493亿元，中债-其他科目单月增量为2915亿，两者较为接近。
　　二、杠杆率：资金宽松叠加债市走牛，机构杠杆情绪偏强
　　12月资金宽松叠加债市走牛，机构杠杆意愿延续偏强态势，全市场质押式回购月均成交量从12月的8.0万亿上升至1月的8.1万亿，2月上旬进一步上行至8.8万亿；债基1月杠杆率均值从2025年12月的121.4%下行至120.0%；2月以来回升至121.1%，1-2月杠杆水平均高于上一年同期。
　　三、分机构：配置盘迎来开门红，基金做多情绪逐步回暖
　　债市运行方面，1月上旬多重利空因素扰动下收益率快速上行，中旬以来随着股债跷板效应压制转弱、供给担忧好转，收益率修复至1.8%附近，从二级市场来看，1月配置盘力量较强，2月以来买盘力量逐步切换至交易盘，
　　1、银行：大行，受益于存款开门红、以及eve指标放松，1月债券投资增量维持高位，二级超季节性买入7-10y国债，2月以来偏好配置存单；中小行，1月采取哑铃策略，主要增持同业存单和超长债，驱动利差压缩。
　　2、保险：分红险收入快速增长，1月配债力度处于季节性高位，主要增持地方债，超季节性净买入存单和二永债保持流动性，2月以来集中配置地方债。
　　3、广义基金：基金，1月上旬多重利空因素扰动下，基金大幅净卖出，中旬以来债市收益率重回下行态势，基金配债情绪升温、久期有所拉长；理财，跨年后规模回流不及预期，叠加春节取现影响，1-2月配债规模不强。
　　4、外资：延续净流出，主要减持同业存单、国债。
　　四、分券种：政府债是主要增项，存单连续3个月规模缩量
　　（1）债市托管量：1月债券市场托管量增量上行至7576亿，政府债是主要支撑项，存单规模延续缩水态势。
　　（2）利率债：净融资规模环比均增加，其中地方债发行节奏明显快于去年同期，1月利率债净融资规模上行至13312亿，明显高于去年同期的10335亿。
　　（3）同业存单：11月以来，央行资金投放维持“收短放长”特征，银行负债端整体压力不大，同业存单续发意愿有限，1月份存单净融资进一步下行至6230亿元，连续3个月保持负增长状态，托管量增量下行至-6562亿。
　　后续来看，（1）短期看，仍需关注权益风险偏好提振和经济数据开门红带来的债市扰动，中期看资金面和机构行为相对有利，因此可以逢波动布局。（2）季末债券供需格局不用过于担忧，供给端3月政府债到期量较高、净融资规模有限，需求端配置盘力量弱化但仍有支撑，银行卖券压力可控，一是存贷差处于高位，二是EVE指标放松后季末对长债抛压减少，三是年初债市表现较好银行卖老券兑现浮盈的压力不大，而保险往年在两会召开后由于利空出尽通常将剩余开门红资金进行配债。（3）临近二季度非银资金通常逐步修复，4月理财对债市的配置力度多有所增加，近年部分非银资金在季末提前抢跑布局后续理财进场带来的机会，关注两会后债市的胜率提高。
　　风险提示：股债跷板效应超预期压制、配置盘需求大幅转弱。