1、如何科学评价“春节月”的PMI？
　　2026年2月，制造业PMI为49.0%，比前一月下降0.3个百分点，这主要是受春节假期等因素影响。一般来说，春节前后制造业市场活跃度会有所下降，这是正常的日历效应。
　　值得注意的是，历年春节假期的时间不同，因此1月与2月所受到的春节假期因素的影响程度也不同。例如，2026年春节假期始于2月15日，而2023年、2024年和2025年分别始于该年的1月21日、2月10日和1月28日。
　　平抑春节假期所造成影响的一个办法是将1月与2月的数值进行平均。今年1月和2月制造业PMI的均值为49.15%，较今年2月的数值提高了0.15个百分点。
　　传统方法是依照PMI是否超过50%判断。当制造业PMI高于50%时，反映经济总体较上月扩张，当低于50%时，则反映经济总体较上月收缩。但是，近些年中的大多数时间中，制造业PMI皆是低于50%。因此，机械地沿用传统方法，其对于投资的指导意义是有限的。
　　在投资实践中，部分投资者重点关注当期值相对于上一期值的变化。这种方法的好处是可以灵敏地对最新数据进行感知。今年1、2两个月制造业PMI的均值为49.15%，低于2025年12月的50.10%。当然，我们也可以用过去两个月或三个月的均值作为比较基准，以避免制造业PMI过快波动做形成“噪音”。2025年11、12两个月制造业PMI的均值为49.65%，该年10-12月的均值为49.43%，均高于2026年1、2两个月的均值。
　　在上述两个评价方式之外，我们认为也可以与历史的分位数相比。在自2024年9月至2025年12月这16个月中，制造业PMI的1/4分位数为49.38%。（注：在计算过程中，对于2025年1月和2月的数据，我们采用了两个月的均值。）显然，今年1、2两月制造业PMI均值（注：49.15%）略低于上述1/4分位数，自然也低于中位数（注：49.68%）。
　　我们亦可以将上述方法推广至非制造业采购经理调查指标体系。非制造业采购经理调查指标体系包括商务活动、新订单、新出口订单、在手订单、存货、投入品价格、销售价格、从业人员、供应商配送时间、业务活动预期等10个分类指数。由于非制造业没有合成指数，国际上通常用商务活动指数反映非制造业经济发展的总体变化情况。
　　2026年1、2两个月非制造业商务活动指数的均值为49.45%，而2024年9月至2025年12月这16个月的1/4分位数和中位数分别为50.08%和50.25%。2026年1、2两个月建筑业商务活动指数的均值为48.50%，而2024年9月至2025年12月这16个月的1/4分位数和中位数分别为49.68%和50.85%。
　　综合PMI产出指数是PMI指标体系中反映当期全行业（制造业和非制造业）产出变化情况的综合指数。该指数由制造业生产指数与非制造业商务活动指数加权求和而成，权数分别为制造业和非制造业占GDP的比重。2026年综合PMI产出指数的均值为49.65%，而2024年9月至2025年12月这16个月的1/4分位数和中位数分别为50.35%和50.60%。
　　2、风险提示
　　经济基本面变化超预期，不理性的预期引发市场快速波动，对当前的货币政策框架理解不到位。