投资要点：
　　固定收益/银行制造业PMI季节性回落——2026年2月PMI点评：2月制造业PMI较前月-0.3pct至49.0%，或主要受春节影响。2005年以来，若春节（大年初一）在1月份，2月PMI平均环比+0.98pct（剔除2020年），若春节在2月份，2月PMI平均环比-0.68pct，若春节在2月10日及以后，2月PMI平均环比-1.11pct，今年春节扰动弱于过往同期。2月非制造业商务活动指数为49.5%，环比+0.1pct，服务业商务活动指数和建筑业商务活动指数分别为49.7%和48.2%，环比分别+0.2pct/-0.6pct。2月综合PMI产出指数为49.5%，较上月-0.3pct，企业生产经营活动整体较上月有所放缓。2月中型/小型企业相较大型企业或更受春节停工影响，PMI分别为47.5%/44.8%，分别较上月-1.2pct/-2.6pct。2026年经济有望平稳增长。长债调整或是机会。近期股市震荡，需要关注未来风险偏好是否回落，若风险偏好出现超预期的回落，长债收益率可能相对明显下行。当前交易盘长债持仓仍较少，PPI同比回升为市场普遍预期，长债风险或较低。我们预计10Y国债收益率Q1低点或到1.75%，Q2低点有望到1.70%，30年国债活跃券Q2可能走向2.1%。当前建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会。
　　风险提示：财政大幅发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。
　　固定收益/银行行业分化下的信用风险边界重构——2025年信用债违约事件盘点：2025年，信用债违约事件表现出存量风险整体缓释的显著特征，但违约事件结构分化仍在加剧。从新增违约主体的数量来看，2025年新增发生债券实质性违约的发行人13家，为2018年以来第二低水平（仅次于2023年的11家），整体来看信用债市场存量风险在逐年化解的过程中。2025年信用债违约典型案例盘点：天乾资管&天盈投资：地方AMC的信用风险暴露。天安财险&天安人寿：中国保险业史上首例债券违约。富力地产：激进扩张后的债务困局。广汇汽车：汽车经销商近五年首例债券违约。
　　风险提示：1）统计数据偏差风险；2）对违约案例解读不准确的风险；3）超预期政策或事件扰动风险
　　北交所开发科技(920029.BJ)点评：2025年预计归母净利润同比+20%，巴西建厂+新能源等布局有望打开新增量：公司发布2025年业绩快报，预计实现营业收入30.2亿元，同比增长2.99%；归母净利润70,673.58万元，同比增长19.99%。2025年度，公司核心产品市场渗透率持续提升，在发展多客户群体的同时，高毛利产品收入占比提高，带动整体销售收入实现稳健增长，实现了综合毛利率的稳步提升；同时，客户订单需求不断释放，公司持续优化产品结构，实现利润较高水平提升。欧洲+新兴市场份额共同提升，领先竞争优势推动国内市场加速破局。巴西建厂有望开拓全球化新增量，多元布局战略或瞄准物联网、能源服务、新能源等领域。
　　风险提示：原材料价格波动的风险、重大客户依赖及被替代的风险、市场竞争加剧的风险。
　　北交所天工股份(920068.BJ)点评：2025Q4预计归母净利润同比+143%，新一轮消费电子需求或逐步体现：公司发布2025年业绩快报，预计实现营业收入6.31亿元，同比下降21.25%；归母净利润1.40亿元，同比下降18.83%。全年业绩承压主要因下游消费电子领域终端客户需求阶段性减少，公司消费电子类线材产品收入降低所致；2025Q4公司盈利能力显著回升，或得益于消费电子等领域的下游客户的新一轮需求提升。iPhone 18 Fold或转向钛合金框架有望带动2026年行业出货量，公司作为重要供应商或将深度受益。公司积极布局钛合金粉末业务，有望开拓广阔增量。公司以钛材料加工技术为核心，消费电子基本盘需求有望持续提升，且正不断开拓钛合金粉末等高端材料，有望扩大航空航天等新兴应用场景的布局。
　　风险提示：原材料价格波动的风险、重大客户依赖及被替代的风险、市场竞争加剧的风险。
　　北交所康农种业(920403.BJ)点评：黄淮海地区大单品放量引领增长，2025年扣非归母净利润预计同比+16%：公司发布2025年业绩快报，预计公司实现营业收入3.62亿元，同比增长7.43%；归母净利润8030.53万元，同比减少2.78%。康农玉8009销售量增长带动公司营收和扣非归母净利润增长。2025年公司营业收入同比增长主要原因是公司杂交玉米品种康农玉8009在黄淮海夏播区种植持续表现良好，获得下游经销商和终端农户的广泛认可，2025年度该品量种进销一售步增加。2025年归母净利润同比下降主要原因：一是公司本年计提的存货跌价准备同比有所增加；二是公司营业外收入和其他收益同比有所减少。2025年扣非归母净利润同比增长主要原因：一是公司杂交玉米品种康农玉8009销售情况良好，营业收入同比增长；二是公司在西北地区的主要制种基地整体制种成本同比进一步下降，杂交玉米种子毛利率有所增长；三是公司进一步加强应收账款的回款管理，预计计提的信用减值损失有所减少。公司未来业绩增长动力源自于国内市场持续拓区域以及海外市场的开拓。公司玉米种子现已广泛覆