固定收益虹吸明显，固收+基金规模延续扩张——固收+基金2025年Q4季报分析：2025年Q4公募固收+基金规模延续增长，创历史新高，增量主要来自于二级债基，负债可能主要来源于险资固收部、理财固收部、年金固收等机构资金。截至2025年四季度末，固收+基金（偏债混合、一级债基、二级债基及转债基金）合计规模约2.83万亿元，较25Q3小幅增长0.09万亿元，环比+3.2%。头部机构集中度继续提升。截至2025年12月底，固收+基金规模排名前五的基金公司为：景顺长城（2309亿元）、易方达（2219亿元）、汇添富基金（1571亿元）、富国基金、招商基金。25Q4规模增长TOP10的固收+基金主要为二级债基。固收+基金权益仓位提升至23Q4以来最高水平。固收+基金主要增持制造业领域标的。25Q4二级债基和一级债基成为增持可转债的主要力量，可转债基金减配可转债。从前五大重仓债券分析，固收+基金持续持有较多的银行转债。固收+基金全年收益率较好，四季度收益率环比有所下滑。
　　风险提示：增量政策落地，经济或企稳复苏，引发债市调整；理财行业监管政策调整的风险；第三方提供的数据或存在数据偏差，导致测算的规模及占比或与实际情况存在差异。
　　固定收益1月理财规模季节性下降——理财规模跟踪月报（2026年1月）：我们测算，截至2026年1月末，理财规模合计32.5万亿元，较上年末下降0.8万亿元。2026年春节较晚，理财规模月度增长节奏可能与春节较晚的2021年类似。2021年1月理财规模下降了0.66万亿元。1月份银行的工作重心往往在存贷款开门红上，理财经理可能会引导客户阶段性赎回理财来冲存款规模；此外，今年1月份理财收益“打榜”乱象规范可能也对理财增长产生了暂时性的影响。我们预计2月理财规模将回升1万亿左右，存款利率较低及春节前不少企业发放年终奖有望带动2月理财规模明显回升。2026年理财规模有望增长3万亿左右。近期，贵金属价格大幅波动，A股震荡，风险偏好可能下降。我们认为，一季度长债收益率可能再度下行5-10BP，10Y国债收益率有望走向1.75%，30Y国债活跃券或重回2.2%以下。1Y大行同业存单利率或降至1.55%以下。行情往往在不经意间发生，一致预期的前期可能是强化趋势，后期则可能是错的。我们预计2026年10Y国债收益率1.6%-1.9%区间震荡。
　　风险提示：出口可能超预期，导致债市调整；理财及债基等监管及税收政策可能超预期，带来债市冲击；股市可能继续大幅走强，年金等机构资金或继续从债市流向股市，对债市有冲击等。
　　固定收益主动偏股基金重仓银行比例处于低位——25Q4基金持仓分析：25Q4基金重仓银行板块市值占比从25Q3的3.6%反弹至4.4%，环比提升0.82pct。银行指数季度收益率从25Q3的-10.5%回升至4.6%，环比提升15.07pct。主动偏股基金重仓银行比例处于低位。招商银行继续成为基金重仓第一的银行个股，但其占比有所下降。未来银行息差有望企稳，建议关注优质经济区域、具备稳健资产质量与较强风险管控能力的上市银行。风险控制能力与资产质量水平或决定银行的抗风险能力与收益能力。宁波银行依托多元利润中心协同模式，在财富管理、科技金融等领域持续创新，子公司与母行协同构筑业务护城河。江苏银行聚焦江苏、辐射全国三大经济圈，核心优势凸显。南京银行辐射区域市场主体客群优质，居民财富水平和消费能力较强，拥有丰厚的区域金融资源。建议关注宁波银行、江苏银行、南京银行。
　　风险提示：宏观经济复苏节奏不及预期，可能引发银行资产质量承压；市场利率中枢低位徘徊，可能导致银行净息差持续收窄、盈利增长进一步受抑；房地产及地方债风险暴露后，可能引发相关信贷资产风险传导与拨备消耗加大。
　　公用环保海博思创(688411.SH)首次覆盖：国内储能系统集成龙头，海外布局成果有望加快兑现：海博思创成立于2011年，2018年以前从事电化学储能系统、动力电池系统业务、新能源车租赁业务，之后逐步聚焦储能系统业务。根据标普全球能源（S&PGlobalEnergy）统计，海博思创在2024年全球电化学储能系统集成商新增储能装机规模排名前三；根据中国电力企业联合会统计，截至2024年年底，国内已投运电站装机量排名中，海博思创位居第一。国内：随着我国电力现货市场及容量电价机制落地，储能收益方式或愈发完善，市场驱动下储能装机有望维持良好增长态势，公司或将直接受益。国外：全球储能装机维持高增，发展空间或仍然广阔；本地化开发策略明确，海外出货有望加快。海博思创作为储能系统集成龙头企业，我们预计海外布局成果即将兑现为业绩；技术及品牌优势下，长期受益于全球可再生能源及储能装机增长；以及在“储能+X”战略下，公司有望将储能产品拓展至更多应用场景。
　　风险提示：行业竞争加剧、贸易冲突的风险、上游原材料涨价风险。