研究结论
　　3月资产观点：商品聚焦供需变化，权益关注风险偏好
　　境内股票：预期方面，分母端无风险利率当前无增量信息，主线在风险偏好的变化。一方面整体风险偏好受地缘压制，一方面结构上从两端向中间回归。股票当前整体以震荡为主，板块轮动加快，PPI修复和地缘带来的涨价逻辑仍在，重点关注分子端有边际利好的资源品、制造和农业等。交易层面，A股不确定性整体平稳。
　　境内债券：预期层面，债券前期因机构止盈盘带来的行情告一段落，当前主要交易两会政策预期、供给放量和资金扰动。下行空间重点关注通胀修复和货币政策预期。交易层面中期不确定性略有下行。整体而言债券中性。
　　黄金：金价很难出现超预期的增量信息或增量逻辑，更多是交易问题（详见《金价是交易问题不是预期问题》）。黄金的交易成本，也即美国实际利率当前相对平稳。黄金的交易情绪，也即全球避险情绪，当前受美伊事件影响避险情绪有所发酵，但结果或将短期利好美元并重振美元避险属性，当前预计还是震荡为主。我们认为黄金在今年仍有概率创新高，届时当为货币属性和投资属性共同作用。
　　商品：美伊事件影响供需逻辑，包括装置损毁供给稳定性下降、运输受阻和需求端战略储备的必要性上行等。有色方面，当前战略金属好于工业金属，前者战略储备需求提升的确定性高于后者经济修复预期。油价在美伊开战后迅速上行，带动包括甲醇、烯烃等化工产品的价格上行，后续大概率随战事缓和回归，近期波动放大。
　　美股：预期层面，当前分子端无增量信息，降息也非短期焦点，风险偏好或将继续主导近期美股表现。一方面美股内部从科技切向周期，一方面有资金从美股流向欧洲和亚太。历史上美股和黄金的对冲效果较好，主因黄金和美股处于风险偏好两端，且实际利率对二者影响不同。若持有1-3个月以上则二者可进行对冲配置（详见报告《对冲配置思路应对美股黄金畏高》）。
　　美债：预期层面近期先后交易避险和通胀。后续通胀压力或将逐渐显现，且10年美债2月以来下行较快，当前适当谨慎。交易层面，美债风险整体平稳。但投资美债还需考虑汇率，当前人民币汇率处于升值周期，配置美债性价比有限。整体而言，美债适当谨慎。
　　模型业绩表现：（1）资产配置策略：低波25年以来年化5.7%，中低波年化10.9%，中高波年化16.5%（2）行业轮动策略：25年以来年化47.8%（3）ETF策略：资产配置ETF策略25年以来低波6.0% /中低波11.2%/中高波16.8%，行业轮动ETF2025年以来45.1%。
　　3月配置观点：（1）资产配置策略：继续看好A股，低波策略小幅加仓中债，中波策略加仓中债/黄金/美股（2）行业轮动策略：有色/化工/电新/军工/通信/电子等板块（3）ETF策略：资产配置ETF加仓中债/黄金/美股等ETF。ETF行业策略推荐有色金属/化工/新能源/军工/通信/信息技术等ETF。从风险偏好和涨价逻辑出发，我们重点仍看好有色/化工/农业/制造相关板块。
　　风险提示
　　极端风险事件出现可能影响结果；
　　量化模型失效的风险。