研究结论
　　伊朗冲突的形势分析：
　　美国与以色列联手对伊朗发动了预期内的军事行动。3月1日，伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡。
　　冲突在力度、持续性上升级的阻力较大，具有自限性。第一，作纵向的历史比较，美国军事实力“相对”下降。第二，地面部队直接介入，在国内有较强的政治阻力。第三，伊朗当前已经组织起具有系统性的反击。历史经验来看，还有封锁霍尔木兹海峡的重大尾部风险作为工具选项。第四，美国当前国内政治、经济基本面对战争成本不耐受。因此，美国政府的决策很可能主动倾向于管控冲突烈度。
　　宏观叙事影响：
　　油价持续计入地缘政治风险溢价。历史经验与交易节奏显示，原油在地缘冲突前完成一部分预期定价，在剧烈、最超预期的军事行动落地时加速上冲；随后若出现冲突降级/形势企稳信号，油价可能阶段性见顶回落，但中枢抬升，反映国际关系恶化与地缘风险上升的再定价。本轮原油价格先行定价潜在地缘风险的表现比较显著，军事行动启动后，随打击的持续发展，仍需为短期内油价的进一步上行（补定价）和潜在的“超预期”风险留出空间。
　　滞胀预期上行，压制市场风险偏好。油价上行可以较为直接地转化为通胀风险，一个粗略的拇指法则是：每10美元油价上涨，大约导致美国CPI同比口径上行0.2-0.3pct。继而，通胀受到外生冲击走高，将抑制需求，压制货币政策宽松托底经济的空间，造成类滞胀的宏观冲击，对市场的风险偏好不利。
　　经济基本面或是地缘摩擦形势、宏观滞胀冲击的关键约束。通胀风险主要看核心通胀。核心通胀要看经济增长基本面。当前美国劳动力市场放缓，工资增速下行，PMI弱复苏，油价冲击很难复刻2022年经验，从油价冲击转移形成核心通胀。因此通胀风险的幅度、持续性有限。我们暂不改变对美联储年内继续降息的判断。
　　资产价格含义：
　　全球股市：短期关注风险偏好继续调整，尤其非美市场波动。此前美股科技板块作为代表性的高风险度资产已有回调，需要注意，非美市场年初以来普遍涨幅可观，特别是亚洲的日韩，以及欧洲。这些市场恰好对中东局势、原油供给有较显著的风险敞口，需关注其波动。
　　美债：短期避险属性主导。当前风险偏好持续下行，美债避险属性回归，10y美债收益率已下破4%。我们延续美债收益率趋势震荡下行的判断，但长期视角来看，核心动因不在避险属性，而是美国经济基本面和货币政策走向。
　　美元：短期反弹，但地缘因素难以主导美元周期走向。美元在美国介入并获得局部、阶段性胜利的地缘冲突当中反弹，但我们认为这种反弹不具备持续性。本轮美元周期震荡走弱，背后由美国内因主导，在美国地缘战略整体收缩的前提下，美国的任何阶段性、局部性胜利，无法支撑地缘因素主导的美元趋势性走向。而作为内因的财政周期、货币周期，仍对美元施加贬值压力，特别是美元对实物资产（大宗商品、贵金属）的贬值特征仍将显著。
　　风险提示
　　地缘形势发展具有不确定性。经济基本面对地缘冲击的反馈具有不确定性。