研究结论
　　春节假期海外宏观数据和事件信息众多，但仍然可以归纳到我们今年看海外的中期主线：旧经济追赶新经济，非美资产追赶美元资产。
　　经济面：经济现实是“有韧性，没强度”
　　假期最重要的数据是美国Q4 GDP，受到政府关门影响增长走弱。Q4美国实际GDP环比年率录得+1.4%，明显低于市场预期值2.8%和Q3增速4.4%。但增速放缓的主要原因来自Q4政府关门拖累政府支出，政府重开后，这部分拖累预计从“负”转“正”，预计26Q1会有一定补回，增长仍偏韧性。消费和投资增速仍然具有韧性，净出口正贡献较前两个季度明显消退。整体来看，反映核心GDP增速的最终私营部门销售环比年率仍有2.4%，说明内需底盘不差。
　　通胀方面，节前1月CPI同比增速为2.4%，低于预期走弱；核心CPI同比增速为2.5%。分项来看，能源是本期通胀数据的最大拖累项，环比下降1.5%。核心通胀方面，核心商品同比增速1.1%，较12月1.4%大幅回落，二手车是主要拖累项，环比-1.8%，核心服务通胀继续趋势走弱，同比增速2.9%，前值3%，主要居所租金和业主等价租金分别较前值小幅回落至2.8%和3.3%，往后看，预计工资增速回落将会继续压制核心通胀一段时间，通胀大幅回升的概率有限。
　　综合看，“通胀温和、增长韧性”的组合延续，在此基础上对应的宏观图景是：政策温和扩张+经济温和复苏。
　　政策面：特朗普交易继续给“去美元化”加码
　　假期最重要的政策变量，是最高法院驳回特朗普关税相关安排。关税返还可能使得2026年美国赤字率进一步承压。根据宾大沃顿预算模型（PWBM）测算，相关潜在返还规模上限约为1750亿美元，大致对应美国赤字率上升0.5–0.6个百分点。税率方面，截至2025年12月，美国平均有效关税税率为9.8%。在主要贸易伙伴中，中国面临的关税最高，2025年12月的有效税率达到33.4%。若以15%的全球关税税率取代IEEPA关税，预计使得有效税率从9.8%略微降低至9.1%。
　　往后看，特朗普可能会继续采用其他工具“找补”，地方也可能继续诉讼追索已征关税；最终更可能的结果是关税不会被全盘推翻，但其力度、节奏与确定性都会打折扣，意味着2025年特朗普加征对等关税的影响峰值已经基本过去。
　　我们总结该事件的影响主要三条：一是关税边际下降，利好旧经济增长预期与整体风险偏好——既包括此前被加征更高关税的非美市场，也包括美国本土居民消费和传统部门的企业投资。二是关税工具受限，意味着更多依赖赤字与支出去托底。若缺少IEEPA关税，美国赤字率可能从约6.4%抬升到7%附近，财政边际进一步恶化。三是政策反复与诉讼拉扯，强化市场对美国治理能力与政策稳定性下降的判断。三者叠加，在基本面之外，进一步推升资产配置“去美元化”的方向性力量。
　　市场表现：2026开年至今，全球市场正逐步定价这一宏观叙事
　　开年至今资产价格表现呈现出以下两个清晰的特征：一是旧经济追赶新经济。今年以来美股事实上主要受科技权重股拖累，以标普行业涨幅看，当前前三名是：能源约+22.7%、原材料约+16.4%、核心消费品约+14.6%，而信息技术行业下跌4.6%，排名靠后。二是非美市场追赶美国市场。日本约+12%、韩国约+38%、欧洲约+6%，新兴市场MSCIEM上涨12%；与此同时，过去几年靠科技领涨的纳斯达克综指年内约-1.5%。随着宏观叙事继续兑现，我们预计这种“结构与地域的再平衡”更可能贯穿全年，成为资产价格的重要趋势。
　　风险提示
　　经济基本面走向的不确定性。美国财政赤字恶化的风险。特朗普关税政策超预期变化的风险。