研究结论
　　2月11日，美国1月就业数据发布。非农新增、失业率均好于预期，市场开始讨论就业是否已经企稳、复苏。我们认为：1）本期数据同近期广谱就业数据走势仍然存在分歧，预计市场还会等待下一批数据来判断趋势，而不是在此确认拐点；2）美联储的降息预期、美元、美债、贵金属的横盘震荡窗口延长；3）我们未来将更关注一批就业市场的广谱领先指标，它们的走势对就业趋势预期的影响可能加大。
　　就业增长超预期，但质量存在瑕疵，可信度下降。1月新增非农13万，超出市场预期的5万。其中私人部门强劲增长17.2万，政府仍然处于裁员政策影响之下，减少4.2万。就业增长强度虽然大幅反弹，但质量存在问题，导致数据可信度有所下降，降低了本期数据对市场预期定价的影响。主要问题有：1）结构上过于集中。教育和医疗服务单一行业增长13.7万，贡献了私人部门增长的80%。而教育医疗又是弱周期性行业，不能反映就业市场周期状况。2）出生-死亡模型调整。非农数据部分来自该模型的估计。本次模型调整后，模型因子对教育和医疗行业数据增长的贡献大幅提升，进一步动摇了数据可信度。3）与ADP非农数据背离。一周前的1月ADP私人非农仅增长2.2万，大幅低于预期。官方非农与之方向背离。综上，我们认为就业增长虽然大超预期，但是不会对市场预期产生重大影响，也不足以判断就业趋势转向。
　　失业率下降，但后续上行风险仍需关注。失业率从4.4%下降到4.3%，是促成就业企稳预期的关键。但几类与失业率相关的领先软指标尚未明确趋势反转：1）因经济原因兼职的就业比例与失业率正相关。该指标近2个月显著下降，但趋势上处于上行。目前难以辨别指标近期下降是波动还是趋势转折。2）谘商会调查的就业感知（难找工作-好找工作）指标与失业率正相关，1月末该指标仍在上行（调查周期截至1月中旬），提示失业率的上行风险。
　　本期失业率下降主要是供给因素驱动。在1月失业率环比变化当中：新进入、再进入者分别压低3bp、13bp，退职者、永久性失业拉升10bp、4bp，暂时性失业压低6bp。可见供给端是导致失业率下降的主要原因。
　　就业需求的企稳仍有待确认。我们把岗位空缺作为衡量就业需求边际变化的重要参考。12月岗位空缺超预期下降至654万。将辞职率-裁员率作为岗位空缺的领先观察指标来看，当前辞职率、裁员率双双保持稳定，该指标的企稳或指向岗位空缺在持续下行后，有望在将来企稳。这也是我们下一步通过领先指标预判就业市场趋势方向的一个重点。
　　工资仍有放缓空间，通胀暂时无忧。将空缺率/失业率作为工资增长的领先指标，我们预计工资增速在未来3-6个月能够兑现进一步的下行空间。近期美国消费者信心进一步回落，对应劳动收入仍未走出下行，也印证这个判断。工资的放缓，意味着短期仍不容易看到美国的再通胀形成趋势。
　　市场影响：震荡窗口拉长。我们预计，跟随美联储的降息预期后置，美元、美债、贵金属在未来短期仍以横盘震荡为主。直到就业数据明确趋势。
　　风险提示
　　经济数据变化可能具有非线性的特征。