关注：华能国际H+国电电力+华电国际H+内蒙华电+申能股份+长江电力+桂冠电力+九丰能源+佛燃能源
　　AI时代重资产稳经营的“稀缺性”资产迎来价值重估。AI降低信息处理成本，压缩差异化，打破多数行业的传统护城河，把过去靠信息差、流程壁垒、人力规模、技术专利建立的竞争优势拉低。“可替代优势”退潮后市场更愿意为“稀缺性”买单，存量产能、基础设施和长周期资产的稀缺性迎来价值重估。电网、油气管道、公用事业等重资产、稳经营的行业在AI浪潮下更具优势。重资产：指商业模式建立在大量实体资本之上，资产因成本、监管、建设周期、工程复杂度等形成极高壁垒，难以被快速复制。稳经营：核心资产的替换周期远慢于数字创新速度，不易被AI等新技术颠覆、贬值或替代。
　　电力具备重资产、高壁垒、刚性需求等特征，正是AI时代稀缺的防御性资产。电力板块的几大属性：（1）重资产：水电、核电建设期五年以上，大型水电站、核电站投资达数百亿，火电、绿电投资数十亿，建设周期极长、工程复杂度极高。（2）高壁垒：水电严重依赖水利资源，核电由国家严格管控牌照，火电、绿电投资需要经过国家审批，市场大部分集中于大型电力集团。（3）低淘汰：水电运营可达百年，核电运营数十年且可延寿，火电、绿电寿命20年以上，退役后可重建，发电技术成熟不易颠覆。（4）刚性需求：用电量随经济稳健增长，电力是AI算力时代的刚需。（5）现金流稳定：长期购电协议锁定多年稳定现金流，算力巨头对电价不敏感，愿意为稳定+绿电支付溢价。
　　火电成为稀缺的调节资源，商业模型重塑。火电新模型由电量电价、容量电价和辅助服务三部分构成，电量电价将更多与煤价联动，容量和辅助服务收入挂钩绿电增长和调节资源的需求，未来将成为火电的核心盈利来源。火电周期属性弱化，盈利稳定性和分红价值提升。水电/核电作为典型重资产，水电行业发展成熟，优质流域资源稀缺且开发殆尽，机组寿命长、边际成本低，现金流充沛且高分红确定性强，具备类债券的防御属性与抗通胀能力，长江电力目前股息率3.8%，息差约200bp近五年最高，当前水电估值性价比极高。核电政策壁垒高，核准常态化成长性更加出色，长期看兼具稳定性与成长性。
　　公用事业化加速推进，关注板块红利价值。（1）火电：绩优高股息+市值管理的华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、内蒙华电、赣能股份；（2）水电：业绩高增的长江电力、资产注入的桂冠电力；（3）燃气：煤制气落地的九丰能源、绿甲醇催化的佛燃能源；（4）高ROE低PB绿电：龙源电力H、福能股份；（5）核电：广东核电政策调整的中广核电力。
　　风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。