Amer Sports发布25Q4及全年业绩，业绩表现超预期。25Q4公司收入21.0亿美元，同比增长28%（固定汇率下增长26%）。25年全年收入增长27%至65.7亿美元，超出此前指引的全年23-24%的增长，展现出强劲的增长韧性；净利润4.3亿美元，同比增长489%，调整后净利润同比增长131%至5.5亿美元，调整后完全摊薄每股收益为0.97美元，显著高于前期指引0.88-0.92美元，盈利能力实现实质性提升。业绩超预期主要得益于各品牌分部、区域、渠道和品类均实现全面增长。始祖鸟保持强劲发展势头，萨洛蒙进入快速增长期，威尔逊网球360计划也为球类与球拍装备板块带来显著增长。
　　分业务看，三大业务部门全面增长，科技服装和户外业务成为增长主力。1）科技服装业务（代表品牌始祖鸟）：全年收入28.6亿美元，同比增长30%，全渠道可比同店增长19%。核心品牌始祖鸟表现亮眼，各区域、渠道和品类全面增长，女士产品及鞋类表现继续领跑，女士系列为第四季度增长最快品类，增速达40%，鞋类业务第四季度增速近40%，2026年将有多款全新鞋类产品推出。全年营业利润率同比下降0.6pct至21.6%，主要受产品结构优化、用以支持核心增长机遇的战略投入节奏影响。2）户外业务（代表品牌萨洛蒙）：全年收入24.0亿美元，同比增长31%，全年营业利润率同比提升3.1pct至12.5%，主要得益于萨洛蒙鞋类、服装、包袋等产品的优异表现及冬季运动装备业务的强劲增长。3）球类业务（代表品牌威尔逊）：受软性装备业务持续增长、棒球业务重回增长轨道以及高尔夫业务加速发展的推动，全年收入13.1亿美元，同比增长13%，全年营业利润率同比提升1.6pct至3.6%。
　　四大区域均实现双位数增长，渠道结构持续优化。分地区看，25年美洲地区收入21.3亿美元，同比增长14%，占比32%。EMEA收入18.1亿美元，同比增长19%，收入占比28%。大中华区收入18.6亿美元，同比增长43%，收入占比28%。亚太地区收入7.7亿美元，同比增长51%，收入占比12%。分渠道看，批发业务同比增长15%至33.6亿美元，占比51%。DTC业务同比增长42%至32.1亿美元，占比49%。
　　利润率稳步提升，库存增速可控。25年调整后毛利率为58.0%，同比提升2.3pct，其中25Q4为57.8%，同比提升1.4pct，主要得益于分部、区域和渠道的产品结构优化的积极影响。25年调整后SG&A为30亿美元，同比增长28%，费用率45.7%，主要源于户外业务中对萨洛蒙等核心品牌和球类业务中威尔逊软性装备的战略投入加大。调整后营业利润为8.4亿美元，同比增长45%，对应营业利润率12.8%，同比提升1.7pct。截止到25年底库存同比增加33%至16.2亿美元，略高于27%的营收增速，符合公司预期，主要源于始祖鸟备货提前、海运替代空运及韩国分销商收购带来新增库存，预计从26年下半年开始，随着现货率优化和海运占比提升进入常态化，库存增速将回归正常水平。
　　展望26年，公司预计收入双位数增长，利润率持续提升。预计26年收入增长16-18%，其中26Q1增长22-24%。分部门看，26年科技服装部门收入预计增长18-20%，经营利润率22%；户外业务增长18-20%，经营利润率14.5-14.8%；球类业务增长7-9%，经营利润率4.7-5.0%。毛利率59%，经营利润率为13.1-13.3%，趋势上行。完全摊薄每股收益预期为1.1-1.15美元/股，盈利能力继续提升。
　　公司为国际化体育用品集团，高端户外品牌矩阵优势凸显，核心品牌始祖鸟与萨洛蒙引领增长，渠道转型成效显著，多业务、多区域协同发力态势明确，未来增长潜力充足，维持买入评级。考虑到公司2025财年业绩持续超预期，收入与利润均大幅超越前期指引，上调26-27年并新增28年盈利预测，预计26-28年公司净利润为6.6/8.3/9.9亿美元（原26-27年为4.5/6.8亿美元），维持买入评级。
　　风险提示：市场及渠道拓展不及预期；市场竞争加剧风险；品牌推广不及预期。