公司发布2025年第三季度业绩公告，业绩超出指引。2025年第三季度，集团实现营业收入人民币70亿元，同比+8.1%，超出先前业绩指引（2%-6%）的上限。华住中国分部（LegacyHuazhu）实现收入人民币57亿元，同比+10.8%。DH酒店分部收入为人民币12亿元，同比-3.0%。分业务模式看，受益于轻资产战略的持续推进，来自管理加盟及特许经营的收入同比增长27.2%至人民币33亿元，超出先前业绩指引（20%-24%）。直营及租赁门店收入为人民币35亿元，同比下滑5.5%。指引：公司预计25Q4总收入同比增长2%-6%（不计DH增长3%-7%），管理加盟及特许经营收入同比增长17%-21%。
　　轻资产模式驱动规模高速扩张，盈利能力持续提升。截至2025年三季度末，公司全球在营酒店共12,702家，拥有客房124.6万间。国内业务在25Q3新开设749家酒店，净增564家，稳步迈向全年开设2,300家酒店的目标。轻资产模式成效显著，2025年第三季度，管理加盟及特许经营酒店收入占总收入比重提升至47.5%（24年同期为40.4%）。盈利能力方面，得益于高毛利的加盟业务占比提升，公司25Q3经营利润率同比提升2.7个百分点至29.4%，经营利润同比增长18.9%至人民币20亿元。
　　国内RevPAR降幅逐渐收窄，四季度同比持平，价格显著增长，海外业务经营数据持续改善。25Q3公司国内酒店（Legacy-Huazhu）混合RevPAR为人民币256元，同比基本持平（-0.1%）；其中ADR为人民币304元，同比+0.9%；入住率为84.1%，同比-0.8个百分点。受行业竞争影响，国内同店RevPAR同比-4.7%，其中ADR同比-2.3%，入住率同比-2.1个百分点。海外方面，25Q3 DH酒店经营情况持续改善，混合RevPAR为87欧元，同比+6.1%，主要由入住率同比提升4.6个百分点至74.4%所驱动。
　　持续推进中高端战略，推出新品牌“全季大观”。公司在中高端产品线上持续发力，本季度正式推出新品牌“全季大观”，目前已有1家待开业，进一步丰富了公司的品牌矩阵。同时，公司于三季度支付股息约人民币18亿元，体现了公司对未来现金流的信心以及对股东回报的重视。
　　维持“买入”评级。考虑到公司开店节奏提高，新店向上拉高混合RevPAR，且加盟门店占比提高，利润释放弹性增大。考虑到25年直营店关店节奏超出前期预期，我们小幅下调25年盈利预测，小幅上调26-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润为47.40/57.42/62.59亿元（前值47.80/57.27/62.34亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：新开店对老店的客群分流、供给端快速扩张带来激烈竞争。